>> 中信證券-民生銀行(600016)13年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營格局穩(wěn)定,撥備應(yīng)對(duì)不良-130829
| 上傳日期： |
2013/8/29 |
大小： |
774KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
朱琰，肖斐斐，王一峰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
盈利增長(zhǎng)小幅超預(yù)期。公司2季度凈利潤122億，累計(jì)同比+21%（環(huán)比+8%）。（1）日均資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)（較年初增28%）顯著高于時(shí)點(diǎn)余額規(guī)模增長(zhǎng)（較年初增6%），表明公司在季末時(shí)點(diǎn)可能收縮了同業(yè)資產(chǎn)；（2）凈息差環(huán)比下行3BPs，凈利息收入同比增長(zhǎng)7%（環(huán)比+2%）；（3）凈手續(xù)費(fèi)收入同比大增62%（環(huán)比+25%）；（4）撥備計(jì)提仍趨謹(jǐn)慎，信用成本維持0.95%高位。
小微業(yè)務(wù)良性發(fā)展，同業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整中。表內(nèi)信貸資源仍傾向小微，小微客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，小微貸款集中度降低，戶均余額以每月1-2萬的速度下移；小微貸余額增至3860億，較年初增加691億，增幅達(dá)22%，占新增貸款比例約為69%，不良率維持0.47%低位；小微客戶總數(shù)達(dá)到146萬戶，比上年末增長(zhǎng)47%。同業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整，存放同業(yè)類單季下降1100億，但買入返售規(guī)模仍增加了1000億，其中主要來源于票據(jù)類和收益權(quán)類，我們推測(cè)，3季度公司仍將繼續(xù)降低同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配和杠桿比例。
貸款定價(jià)下行，負(fù)債成本平穩(wěn)，凈息差開始走穩(wěn)。信貸需求回落下貸款定價(jià)較年初下降55BP；公司發(fā)揮資產(chǎn)帶動(dòng)負(fù)債策略，存款增勢(shì)良好較年初增13%成本同期降8BP，存貸利差下降預(yù)計(jì)3季度開始走穩(wěn)。我們判斷，公司偏高盈利能力取決于其資產(chǎn)配置能力以及負(fù)債資源情況，未來將延續(xù)向零售及小微傾斜的策略、同時(shí)加大財(cái)富管理業(yè)務(wù)來夯實(shí)負(fù)債，凈息差將開始走穩(wěn)。
多管齊下促手續(xù)費(fèi)收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)，費(fèi)用計(jì)提力度有所增加。凈手續(xù)費(fèi)收入大漲，主要源于投行、理財(cái)?shù)缺硗鈽I(yè)務(wù)的擴(kuò)張所致，公司代理、銀行卡和托管業(yè)務(wù)收入分別同比增103%、53%和83%，帶動(dòng)非利息收入占比提升至30%。費(fèi)用收入比小幅增至29%，預(yù)計(jì)下半年費(fèi)用支出會(huì)季節(jié)性加大。
不良核銷力度較大，信用成本維持高位，全年不良?jí)毫Κq存，較高撥貸比背景下勿需過分擔(dān)憂。不良貸款額環(huán)比增加6億至115億，但核銷規(guī)模高達(dá)26億、逾期貸款較年初增長(zhǎng)47%至278億，表明后續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)壓力仍然存在：一方面是可供核銷的規(guī)模下降，逾期1年以上的貸款僅有20億；另一方面是逾期繼續(xù)轉(zhuǎn)化為不良的規(guī)模仍在增加。因此，公司全年信用成本將維持高位，樂觀的是目前公司撥貸比已提升至2.49%，高于逾期/貸款的1.87%，表明公司仍然具備較強(qiáng)的應(yīng)對(duì)不良發(fā)生的能力，撥備不會(huì)形成業(yè)績(jī)壓力。
風(fēng)險(xiǎn)因素。資產(chǎn)質(zhì)量惡化對(duì)公司利潤表的影響。監(jiān)管收緊對(duì)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的影響。 維持"買入"評(píng)級(jí)。中期資本/一級(jí)資本充足率分別為7.9%和10%，1季度發(fā)行的200億可轉(zhuǎn)債屬不合格資本工具，按照新辦法全部不能計(jì)入，因此我們推測(cè)公司將：（1）促進(jìn)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股補(bǔ)充核心資本；（2）發(fā)行合格附屬資本工具。我們維持公司2013/2014/2015年EPS預(yù)測(cè)為1.54/1.77/2.00元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)的2013年P(guān)E/PB分別為6.2X/1.3X，維持"買入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11元。
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