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投資建議：
    預(yù)計(jì)13-14 年EPS 分別為0.20 元、0.26 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為24X、18X，公司商業(yè)進(jìn)入拐點(diǎn)，主力店14 年將迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)，次新店培育超預(yù)期；醫(yī)院業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間大，高新醫(yī)院凈利率持續(xù)提升，圣安醫(yī)院打開擴(kuò)張空間，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    主力店14 年爆發(fā)性增長(zhǎng)。鐘樓店從2012 年4 月底開始首次大規(guī)模改造，先后完成地下1-2 層和地上1 層部分（4-9 月），以及地上2-3 層（12 年底-1Q13）裝修，目前已開始改造地上4-7 層，其余樓層正常營(yíng)業(yè)。預(yù)計(jì)4-5層將于9 月中下旬重裝開業(yè)，而對(duì)門店整體收入貢獻(xiàn)較小的6-7 層裝修可能持續(xù)至10 月，整體裝修工程將在2013 年結(jié)束。2012 年受裝修和品牌調(diào)整等影響，鐘樓店收入下降15.47%至20 億，凈利潤(rùn)下降46.85%至8358萬(wàn)（2011 年為1.57 億）。2013 上半年受裝修影響，收入降5.13%至10.74億元，凈利潤(rùn)降11.27%至5241 萬(wàn)元。預(yù)計(jì)2013 全年收入基本持平，凈利潤(rùn)降10%左右至7500 萬(wàn)元，2014 年開始將逐漸體現(xiàn)重裝后的內(nèi)生增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將會(huì)有爆發(fā)性增長(zhǎng)。
    次新店13 年培育超預(yù)期。寶雞店2013 上半年收入增長(zhǎng)20%至2.4 億元，盈利840 萬(wàn)元（2012H 虧306 萬(wàn)元），預(yù)計(jì)2013 年門店收入增長(zhǎng)20%至5億元，凈利潤(rùn)1200 萬(wàn)元。西旺店2013 上半年收入增長(zhǎng)23.42%至2.46 億元，盈利784 萬(wàn)元（2012H 虧損45 萬(wàn)元），預(yù)計(jì)該門店2013 年收入增25%至5.1 億元，凈利潤(rùn)1200 萬(wàn)元。
    高新醫(yī)院凈利潤(rùn)率提升。高新醫(yī)院是我國(guó)第一家民營(yíng)三級(jí)甲等醫(yī)院，2013上半年收入2.07 億元，同比增長(zhǎng)14.42%，毛利率略升0.83 個(gè)百分點(diǎn)至25.4%，凈利潤(rùn)2733 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)47.73%，凈利率大幅提升2.98 個(gè)百分點(diǎn)至13.2%，凈利率顯著提升主要來(lái)自提高自主收費(fèi)比例、發(fā)展針對(duì)高收入群體的特需服務(wù)等，凈利率仍有提升空間。
    醫(yī)院仍將保持快速增長(zhǎng)。公司醫(yī)院業(yè)務(wù)仍將保持快速增長(zhǎng)：（1）住院病人結(jié)構(gòu)調(diào)整。住院病人逐漸以床位周轉(zhuǎn)快、病情重、費(fèi)用高為主，提高毛利率；（2）立足普外，拓展腫瘤。神內(nèi)和婦幼兩個(gè)科室受行業(yè)景氣，繼續(xù)為高新醫(yī)院盈利情況最高的科室，毛利率近50%；普外實(shí)力雄厚，長(zhǎng)期受限于放療設(shè)備缺乏，隨著設(shè)備引進(jìn)，腫瘤治療的拓展將帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)；（3）管理輸出。與政府合建社區(qū)醫(yī)療，輸出技術(shù)和設(shè)備，形成基層網(wǎng)絡(luò)，開拓病源，引導(dǎo)至高新醫(yī)院就醫(yī)；（4）高端化，國(guó)際化。設(shè)立國(guó)際部，提高服務(wù)層次，從而提高盈利水平；引進(jìn)韓國(guó)、臺(tái)灣專家，搭建國(guó)際化平臺(tái)，提高高新醫(yī)院公信力。