>> 東方證券-內(nèi)蒙華電(600863)經(jīng)營環(huán)境繼續(xù)改善，業(yè)績符合預(yù)期-130829
| 上傳日期： |
2013/8/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周衍長 |
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此報告為加密報告 |
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事件 上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入54.1 億元，同比增長8.6%；實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤為7.6 億元，同比增長59.6%，業(yè)績符合我們預(yù)期。
投資要點 煤價下跌、利率下行驅(qū)動業(yè)績大幅增長。上半年，公司業(yè)績大幅增長原因來自兩方面：1、煤價大幅下跌。上半年，公司實現(xiàn)綜合標(biāo)煤單價320.2 元/噸， 因翹尾因素，同比下降33 元/噸，同比下降幅度為9.4%，預(yù)計相當(dāng)于減少燃料成本約1.9 億元；同時，煤價下降促使投資收益增加約1.1 億元，增幅為29.0%。另一方面，煤價大幅下跌，使公司煤炭業(yè)務(wù)大幅虧損，上半年公司煤炭業(yè)務(wù)虧損高達(dá)3.8 億元。2、實際貸款利率繼續(xù)下降。2012 年下半年兩次降息效果繼續(xù)體現(xiàn)，上半年公司財務(wù)費用同比減少約0.8 億元。
經(jīng)營環(huán)境有望繼續(xù)改善。得益于內(nèi)蒙古地區(qū)強(qiáng)勁的電力需求與裝機(jī)容量增速的脫節(jié)，預(yù)計2013-2014 年蒙西地區(qū)火電利用小時將顯著回升，我們預(yù)計為2%-3%。另外，京津唐地區(qū)環(huán)保要求不斷的提高，將不可避免增加外購電量， 公司送華北電網(wǎng)的高盈利機(jī)組將有望直接受益。上半年，公司送華北電量同比增加4.5 億千瓦時，同比增長5.6%，利用小時提130 小時。
規(guī)模大增長在"十二五"后期。
作為母公司唯一煤電一體化業(yè)務(wù)的最終整合平臺，股東方目前控股裝機(jī)容量1476 萬千瓦，約為公司規(guī)模的2 倍；控股開發(fā)煤炭項目5 個，儲量達(dá)到27.1 億噸，隨著集團(tuán)的4 個控股煤礦逐步達(dá)產(chǎn)，資產(chǎn)注入條件將趨于成熟。另外，2014-2015 年擁有較強(qiáng)盈利能力的魏家峁、和林、上都四期等電廠逐步建設(shè)與投產(chǎn)，將有望打開公司成長空間。
財務(wù)與估值 假設(shè)2013-2015 年煤價分別下跌7%、2%、0%，利用小時分別同比增長3%、2%、1.5%，假設(shè)2014 年電價下調(diào)1 分/千瓦時，我們預(yù)計2013-2015 年每股收益分別為0.42、0.44、0.49 元，目前股價對應(yīng)的PE 分別為7.6、7.2、6.5 倍。參考可比公司估值，給予公司2013 年8.8 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為3.70 元，維持公司"買入"評級。
風(fēng)險提示：煤價超預(yù)期上漲，電價調(diào)整幅度超預(yù)期，項目進(jìn)度不如預(yù)期。
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