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    事件：內(nèi)蒙華電（600863）2013年半年報(bào)顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.09億元，同比增長8.62%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤7.62億元，同比上漲59.56%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司扣除非經(jīng)常性損益凈利潤7.41億元，同比增長62.9%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.2元，同比增長42.86%。半年報(bào)業(yè)績低于我們預(yù)期。 
    點(diǎn)評： 
    電力營收增長穩(wěn)定，煤炭業(yè)務(wù)增收不增利。上半年公司上網(wǎng)電量同比增長4.39%，平均發(fā)電利用小時同比增加84小時，用電需求有一定恢復(fù)。售電量的增長依然主要靠蒙西上網(wǎng)電量和通過超高壓等外送華北電網(wǎng)的上網(wǎng)電量貢獻(xiàn)，兩者占總上網(wǎng)電量比例分別為47.9%和51.6%，同比分別增長2.27%和5.55%。受平均上網(wǎng)電價略下降的影響，電力業(yè)務(wù)營業(yè)收入增長3.88%，較為穩(wěn)定。煤炭業(yè)務(wù)因收購的魏家峁煤炭產(chǎn)量增加，營收雖然大幅增長90%，但煤炭市場價格低迷導(dǎo)致外銷價格大幅下降，營業(yè)成本大幅增長217.29%，增收不增利。 
    電煤價格下降9.4%提升電力毛利率4.7個百分點(diǎn)，整體盈利有較為明顯的改善。公司上半年整體毛利率達(dá)25.76%，同比增長1.3 個百分點(diǎn)。二季度達(dá)29.26%，同比也增加1.3個百分點(diǎn)。整體毛利率上漲幅度較少。分業(yè)務(wù)看，受益于上半年電煤價格下降9.4%， 電力業(yè)務(wù)毛利率上升4.65個百分點(diǎn)至29.26%，而煤炭和供熱業(yè)務(wù)虧損則拖累了毛利率整體的提升。不過，公司通過對管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的良好控制，使得凈利潤率大幅提升5.7個百分點(diǎn)，盈利同比和環(huán)比均有較為明顯的改善。 費(fèi)用和負(fù)債率下降明顯。上半年公司管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別下降31.92%和13.49%，占整體收入比例分別為0.18%和9.57%， 費(fèi)用率同比分別下降0.12 和2.5 個百分點(diǎn)。費(fèi)用下降較為明顯， 尤其是財(cái)務(wù)費(fèi)用控制較強(qiáng)，主要是因?yàn)椴糠执媪抠J款和新增貸款實(shí)現(xiàn)下浮所致。另外，公司資產(chǎn)負(fù)債率也下降4 個百分點(diǎn)，至62.2%，下降明顯。 
    給予"謹(jǐn)慎推薦"評級。公司短期盈利依然靠"點(diǎn)對網(wǎng)"外送電機(jī)組，長期看特高壓建設(shè)推進(jìn)帶來的外送電力業(yè)務(wù)的大幅提升。我們預(yù)計(jì)公司2013-2014年按轉(zhuǎn)增后股票攤薄每股收益0.42元和0.51元，對應(yīng)13-14年P(guān)E為7.6倍和6.2倍。低估值優(yōu)勢較明顯，給予公司"謹(jǐn)慎推薦"評級。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。用電需求增長不及預(yù)期，電價下調(diào)，在建機(jī)組投產(chǎn)延后。