>> 山西證券-威孚高科(000581)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：高壓共軌和尾氣處理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速-130827
| 上傳日期： |
2013/8/30 |
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| 278KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
劉小勇 |
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事件：
發(fā)布2013 年半年報(bào)：公司2013 年上半年?duì)I業(yè)收入為28.79 億元，較上年同期增長(zhǎng)9.77%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為5.32 億元，較上年同期增長(zhǎng)19.20%；基本每股收益為0.78 元，較上年同期增長(zhǎng)13.04%。
點(diǎn)評(píng)：
三大業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)一定增長(zhǎng)，尤其后處理系統(tǒng)快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入小幅增長(zhǎng)。上半年，商用車尤其是重卡需求復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)機(jī)遇。其中，燃油噴射系統(tǒng)作為公司的主打產(chǎn)品，收入占比仍超七成，達(dá)77.4%，該系統(tǒng)收入同比增長(zhǎng)6.64%，較上年同期大幅好轉(zhuǎn)。進(jìn)氣系統(tǒng)收入同比僅增長(zhǎng)2.48%，表現(xiàn)差于上年同期。汽車后處理系統(tǒng)表現(xiàn)最好，收入同比增長(zhǎng)20.10%。未來(lái)，隨著柴油機(jī)國(guó)IV 標(biāo)準(zhǔn)的逐步實(shí)施，公司的高壓共軌系統(tǒng)和汽車后處理系統(tǒng)將實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；目前我國(guó)乘用車渦輪增壓普及率相對(duì)較低，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊，所以公司進(jìn)氣系統(tǒng)具有一定的成長(zhǎng)性，但由于該領(lǐng)域目前受到外資品牌的壟斷，因此未來(lái)主要取決于市場(chǎng)對(duì)公司技術(shù)和產(chǎn)品的認(rèn)可度。
毛利率走低，未來(lái)將逐步回升。上半年，受產(chǎn)品（主要是國(guó)III 產(chǎn)品）降價(jià)影響，公司毛利率僅為22.84%，較上年同期下降3.35 個(gè)百分點(diǎn)。三大業(yè)務(wù)毛利率均走低，其中燃油噴射系統(tǒng)降幅明顯，而進(jìn)氣系統(tǒng)和后處理系統(tǒng)分別下降2.07 和1.25 個(gè)百分點(diǎn)。隨著國(guó)IV 標(biāo)準(zhǔn)的逐步實(shí)施，國(guó)IV 相關(guān)產(chǎn)品銷售占比相對(duì)提升，因此預(yù)計(jì)公司毛利率有望逐步回升。
博世汽柴和中聯(lián)電子凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，使得公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)近兩成。半年，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為5.32 億元，同比增長(zhǎng)19.20%。業(yè)績(jī)大幅提升主要來(lái)自：產(chǎn)品銷售規(guī)模的增加，投資凈收益大幅增長(zhǎng)。投資收益方面，受益于排放升級(jí)，共軌產(chǎn)品出貨量增加，博世汽柴凈利潤(rùn)同比大漲108.98%，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)最大；中聯(lián)電子業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)40.00%，貢獻(xiàn)較大，未來(lái)業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
國(guó) IV 標(biāo)準(zhǔn)將逐步實(shí)施，公司的高成長(zhǎng)性可期。雖然7 月1 日起國(guó)IV標(biāo)準(zhǔn)未全面實(shí)施，僅從部分地區(qū)試點(diǎn)，但節(jié)能減排是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢(shì)，未來(lái)排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)必然會(huì)全面實(shí)施。隨著油品質(zhì)量的提升，我們預(yù)計(jì)2014 年底國(guó)IV 標(biāo)準(zhǔn)有望全面實(shí)施，期間隨著達(dá)標(biāo)柴油供給的增加，試點(diǎn)城市有望增加，對(duì)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)形成一定的支撐，一旦全面實(shí)施，公司業(yè)績(jī)將爆發(fā)式增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。上半年，受益于博世汽柴和中聯(lián)電子凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)?nèi)〉幂^大的增長(zhǎng)。未來(lái)受益于國(guó)IV 標(biāo)準(zhǔn)的逐步推進(jìn)，公司高壓共軌和尾氣處理系統(tǒng)收入將快速增長(zhǎng)，為二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的上漲提供了催化劑。仍假設(shè)國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)在2014年底全面實(shí)施，我們上調(diào)公司2013、14、15 年EPS，分別為：1.06 元、1.32 元和1.98 元，按當(dāng)前價(jià)格（8 月27 日收盤價(jià)21.43元）算，2013、14、15 年P(guān)E 分別為20、16 和11，結(jié)合博世汽柴的市場(chǎng)壟斷地位以及公司的高成長(zhǎng)性，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中重卡需求低迷；國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行力度未達(dá)預(yù)期，潛在競(jìng)爭(zhēng)者技術(shù)上的重大突破。
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