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    事件：公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入879.7 億元，同比增長31.2%，歸屬于上市公司股東凈利潤12.4 億元，同比下降51.9%，實現(xiàn)EPS0.36 元，同比下降51.4%。
    其中二季度實現(xiàn)凈利潤2.7 億元，同比下降76.3%。
    投資要點
    計提大額存貨跌價準備致二季度業(yè)績大幅下滑。報告期內公司主營產(chǎn)品價格持續(xù)下滑，上半年國內銅均價54,873元/噸，同比下滑5.1%，但期末較年初下滑近20%，黃金均價307元/克，同比下滑8.7%，但期末較年初下滑近30%，產(chǎn)品價格大幅下滑，導致公司計提資產(chǎn)減值損失5.71億元，較上年同期增加4.77億元（折合EPS0.14元），是二季度公司業(yè)績大幅下滑的重要原因。另外產(chǎn)品價格下滑也使得導致公司主營產(chǎn)品毛利率全線i型安化，陰極銅/銅桿線/ 銅加工產(chǎn)品/ 白銀/ 黃金毛利率分別下降至
    1.21%/1.07%/3.52%/6.00%/7.73%。
    預計未來2年自產(chǎn)銅礦增幅有限。過去3年，受益于德興銅礦的擴建，公司自產(chǎn)銅礦從16萬噸增加去年底21萬噸，去年德興銅礦擴建工程完全達產(chǎn)，預計未來國內銅精礦增長有限，而國外銅礦，無論是阿富汗還是秘魯銅礦，建設進度均低于預期，預計2-3年內難以投產(chǎn)。
    維持2013-15年銅價預測53000/51000/50000元/噸。8月以來受中美歐經(jīng)濟好轉，消費旺季來臨，國內廢銅供應緊張，銅價有所反彈。但我們依然維持未來兩年銅價小幅下跌預測，因銅消費龍頭中國經(jīng)濟面臨轉型，全球銅需求增速預期放緩，而供應層面顯示全球供應增速有所加快。預計銅市整體格局將從過去幾年供不應求向供應小幅過剩轉變，壓制價格運行中樞。
    財務與估值
    我們維持公司2013-15 年EPS 為1.07/1.16/1.18 元的盈利預測。參考當前可比公司估值情況，13 年平均25 倍PE，考慮到公司未來2 年成長性相對緩慢，給予20%折價13 年20 倍PE，對應目標價21.40 元，維持增持評級。
    風險提示：
    銅價下跌幅度超預期，有色金屬估值中樞整體下移。