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    投資要點(diǎn)
    公司于 8 月29 日公布了2013 年中期報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.96 億元，同比下降33.27%；利潤(rùn)總額2.68 億元，同比下降77.67%；凈利潤(rùn)3.26 億元，同比下降67.73%；每股收益0.2 元，同比下降67.76%；凈資產(chǎn)收益率4.51%，同比下降9.32 個(gè)百分點(diǎn)。其中一、二季度EPS 分別為0.08 元、0.12 元，二季度環(huán)比增長(zhǎng)50%,。公司業(yè)績(jī)下滑的主要原因是煤炭?jī)r(jià)格下滑導(dǎo)致盈利能力下降，另外，金佳礦井“1.18 事故”導(dǎo)致煤炭產(chǎn)量大幅下滑，二季度下屬產(chǎn)能全部開(kāi)始恢復(fù)正常。
    受多起安全事故影響，公司商品煤產(chǎn)銷(xiāo)量下滑嚴(yán)重。上半年公司生產(chǎn)精煤181 萬(wàn)噸，同比下降10.84%；生產(chǎn)混煤181 萬(wàn)噸，同比下降30.12%；生產(chǎn)原煤633 萬(wàn)噸，同比下降33.18%。銷(xiāo)售商品煤362 萬(wàn)噸，同比下降31.83%，其中：精煤180 萬(wàn)噸，同比下降29.13%；混煤182 萬(wàn)噸，同比上升163.77%。煤炭銷(xiāo)售均價(jià)同比下降85.86 元至745.6 元/噸，同比下降10.33%；噸煤生產(chǎn)成本上升9.17 元至465.07元/噸，同比上漲2.01%，主要原因是產(chǎn)量下滑導(dǎo)致攤銷(xiāo)的固定成本上升。因此，煤炭業(yè)務(wù)毛利率下降7.54個(gè)百分點(diǎn)至37.63%，噸煤稅后凈利潤(rùn)77 元/噸。
    內(nèi)生性增長(zhǎng)依然可期，但外延式擴(kuò)張因礦難的影響而延后。公司目前在建馬依礦和發(fā)耳礦2015 年投產(chǎn)，產(chǎn)能合計(jì)1260 萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能913 萬(wàn)噸；參股的松河礦以及首黔資源600 萬(wàn)噸產(chǎn)能（權(quán)益174 萬(wàn)噸）即將投產(chǎn)。公司在控股股東“貴州盤(pán)江煤電有限責(zé)任公司”股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰化后，大股東旗下的非證券化資產(chǎn)本來(lái)有望逐步注入上市公司，其中，注入可能性最大的井響水煤礦一期已建成投產(chǎn)，盈利能力較好，但是2012 年該礦發(fā)生瓦斯爆炸，導(dǎo)致資產(chǎn)注入進(jìn)程將被迫停止，從而影響整個(gè)公司的外延式擴(kuò)張步伐。
    我們預(yù)測(cè)公司 2013 年~2014 年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為6.28 億元和7.17 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.38元和0.43 元，按照目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)24 倍PE。我們維持公司“持有”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9~10 元。