>> 海通證券-盤(pán)江股份(600395)調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：財(cái)務(wù)狀況佳，下半年新產(chǎn)能投產(chǎn)-130725
| 上傳日期： |
2013/7/26 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
朱洪波 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：近期通過(guò)對(duì)盤(pán)江股份調(diào)研，了解了最近生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，結(jié)論是盡管公司和其它煤企一樣，受煤炭?jī)r(jià)格下跌沖擊較大，但不同之處在于公司資本支出較小，現(xiàn)金流充裕，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，在煤炭弱勢(shì)下，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。同時(shí)子公司松河煤業(yè)和電力板塊均在7月份聯(lián)合試運(yùn)行，下半均將貢獻(xiàn)收益，這是公司的一個(gè)看點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng)：
1、
面臨煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌困境，1季度安全事故對(duì)產(chǎn)量有影響
盤(pán)江股份煤種為1/3焦煤，通過(guò)洗選后，生產(chǎn)的商品分為兩種，精煤和混煤。其中精煤用于鋼廠作煉焦配煤，據(jù)煤炭資源網(wǎng)報(bào)道當(dāng)前車板含稅價(jià)格1100元 /噸，主要供應(yīng)四川攀鋼集團(tuán)?；烀河糜陔姀S發(fā)電，熱值4900大卡，銷售價(jià)格470元/噸，主要供應(yīng)給周邊電廠。當(dāng)前精煤和混煤價(jià)格相比去年同期，有較大幅度下降，拖累公司業(yè)績(jī)。同時(shí)1季度發(fā)生的金佳安全事故和隨后的六盤(pán)水其它煤礦事故，導(dǎo)致公司下屬礦井短暫停產(chǎn)整頓，影響了上半年的產(chǎn)量，也是拖累上半年業(yè)績(jī)的一個(gè)原因。
2、
相比其它煤炭公司，盤(pán)江煤炭銷售半徑短，客戶集中穩(wěn)定
四川攀枝花的攀鋼集團(tuán)、六盤(pán)水市的水城鋼鐵、貴州黔桂發(fā)電公司、貴州粵黔電力公司、廣西建設(shè)燃料公司等，這五大客戶占其銷售量58%。
攀鋼與盤(pán)江頗有歷史淵源，攀枝花有鐵礦石資源，但四川境內(nèi)缺少煤炭資源。盤(pán)江正是作為攀鋼的配套項(xiàng)目發(fā)展起來(lái)的。攀鋼集團(tuán)具有年產(chǎn)生鐵890萬(wàn)噸/年、鋼1000萬(wàn)噸/年、鋼材940萬(wàn)噸/年以及釩鈦產(chǎn)品的能力，年消耗焦煤約507萬(wàn)噸。水城鋼鐵與公司同處水盤(pán)水地區(qū)，鄰公司礦井，運(yùn)費(fèi)低廉，可以及時(shí)因應(yīng)客戶需求。水城鋼鐵現(xiàn)由首鋼控股，年生產(chǎn)生鐵395萬(wàn)噸、鋼411萬(wàn)噸、鋼材400萬(wàn)噸；粗略計(jì)算年耗225萬(wàn)噸焦煤。貴州黔桂發(fā)電公司核心資產(chǎn)5X200MW火力發(fā)電機(jī)組，屬于坑口電廠。貴州粵黔電力公司核心資產(chǎn)4X600MW機(jī)組，屬坑口電廠，兩家電廠年耗煤約974萬(wàn)噸。當(dāng)前公司參股45%國(guó)投盤(pán)江電力2X300MW機(jī)組，未來(lái)也是一個(gè)煤源消耗點(diǎn)。
3、
資本開(kāi)支小，資產(chǎn)負(fù)債率低，現(xiàn)金流充裕，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)因安全事故影響在建和籌建項(xiàng)目放緩，馬伊東、馬伊西和發(fā)耳二期項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度推后，故未來(lái)幾年資本支出會(huì)比較小，我們預(yù)計(jì)8億元左右。
盡管受到煤炭?jī)r(jià)格下跌，承兌匯票增多等不利因素影響，仍然產(chǎn)生較充裕的現(xiàn)金流，1季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流3.65億元，投資現(xiàn)金流2.27億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流完全可以覆蓋資本支出。為了優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，公司1季度借入資金，融資現(xiàn)金流1.07億元。在2011年之前公司一直處于凈現(xiàn)金頭寸，2012年公司凈負(fù)債率18%，總資產(chǎn)負(fù)債率41%，如果未來(lái)煤炭市場(chǎng)持續(xù)低迷，公司穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況完全可以抵御相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。
盡管在建和籌建礦井的進(jìn)度放緩，但其依然是未來(lái)重要增長(zhǎng)點(diǎn)和看點(diǎn)，根據(jù)2012年報(bào)披露，在建馬依西240萬(wàn)噸，籌建馬依東240萬(wàn)噸，67%權(quán)益；發(fā)耳二期300萬(wàn)噸，90%權(quán)益。馬依項(xiàng)目工業(yè)場(chǎng)地的供水、供電、通信、道路和場(chǎng)地平整已基本完成，馬依西一井項(xiàng)目核準(zhǔn)24個(gè)支撐性文件已完成20個(gè)，馬依東一井項(xiàng)目核準(zhǔn)24個(gè)支撐性文件已完成14個(gè)，馬依選煤廠一期項(xiàng)目省發(fā)改委已經(jīng)備案，《馬依西一井地質(zhì)儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告》已在省國(guó)土資源廳備案，馬依西一井采礦權(quán)完成土地復(fù)墾方案，馬依東一井完成了《馬依東一井地質(zhì)儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告》在省國(guó)土資源廳的備案，馬依西二井田、馬依東二井田探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓在省礦權(quán)儲(chǔ)備交易局確認(rèn)并簽訂合同，出具了礦業(yè)權(quán)交易鑒證書(shū)。
發(fā)耳二期300萬(wàn)噸，截止2012年累計(jì)完成投資1.76億元，副斜進(jìn)、主斜井、行人斜井、軌道平峒、回風(fēng)平峒全部開(kāi)工，完成工程量4115米；礦井設(shè)計(jì)工作基本能滿足井巷工程施工需要，可研報(bào)告編制完成正在審查中；探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)正在辦理、礦區(qū)規(guī)范環(huán)評(píng)報(bào)告即將報(bào)環(huán)保部審查、民爆物品使用手續(xù)已獲得水城縣公安局同意并正在辦理中，臨時(shí)用地手續(xù)正在辦理，其他所有項(xiàng)目建設(shè)手續(xù)必須在項(xiàng)目可研報(bào)告完成后方可辦理。
4、
子公司松河煤業(yè)下半年投產(chǎn)帶來(lái)收益
子公司松河煤業(yè)（35%權(quán)益，合并報(bào)表）240萬(wàn)噸產(chǎn)能，配套240萬(wàn)噸選煤廠，目前正在試運(yùn)轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)全年100萬(wàn)噸產(chǎn)量，銷售量80萬(wàn)噸，噸煤凈利100元，貢獻(xiàn)歸屬盤(pán)江凈利2800萬(wàn)元。公司另有電力板塊投產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年可以貢獻(xiàn)超過(guò)1億元的投資收益。
5、
市場(chǎng)預(yù)期的資產(chǎn)注入短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)
大股東盤(pán)江集團(tuán)整合六枝工礦后，在手煤炭資源增加，未來(lái)可能會(huì)注入到上市公司，但現(xiàn)在時(shí)機(jī)不成熟，何況當(dāng)前煤炭市場(chǎng)低迷，注入意愿不強(qiáng)
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