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投資要點(diǎn)
    事件：盤江股份于4 月20 日公布2012 年年度報(bào)告以及2013 年一季度報(bào)告，好于此前預(yù)期：
    2012 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.8 億元，同比增長5.59%；歸屬于上市公司股東凈利潤15.04 億元，同比下降11.81%；每股收益0.91 元，同比下降11.84%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率20.9%，較去年同
    期下降5.12 個(gè)百分點(diǎn)。其中，四季度EPS 為0.19 元，環(huán)比增長79.8%，同比下降17.1%。
    2013 年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14 億元，環(huán)比下降28.4%，同比下降36%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.3 億元，環(huán)比下降59.4%，同比下降76.9%；每股收益0.078 元，環(huán)比下降59.4%，同比下降76.9%。
    點(diǎn)評：
    我們認(rèn)為，2012 年業(yè)績下降的主要原因是煤炭盈利能力下降以及期間費(fèi)用的增加，混煤漲價(jià)支撐綜合煤價(jià)較為堅(jiān)挺。其中，四季度下游“焦-鋼”產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫存，冶金煤產(chǎn)銷量增加，推動(dòng)業(yè)績環(huán)比大幅改善。
    2013Q1，受多起安全事故影響，商品煤產(chǎn)銷量下滑嚴(yán)重（測算影響原煤產(chǎn)量100~150 萬噸）。近期公司停產(chǎn)煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)后產(chǎn)銷量正逐步恢復(fù)，而盈利能力恢復(fù)程度取決于需求情況。
    產(chǎn)銷量穩(wěn)步上升，煤炭業(yè)務(wù)盈利能力下降。2012 年，原煤產(chǎn)量1355 萬噸，同比增長10.15%，其中，精煤417 噸，同比增長5.81%；混煤489 萬噸，同比增長2.87%。商品煤銷量1013 萬噸，同比增長2.54%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升煤炭均價(jià)，煤炭銷售均價(jià)同比上漲16.3 元至778 元/噸。人工及材料費(fèi)用等成本剛性增長，噸煤成本上升37.4 元至461 元/噸；由于煤價(jià)漲幅大于成本上升，煤炭業(yè)務(wù)毛利率較去年同期下降3.64 個(gè)百分點(diǎn)至40.7%，噸煤毛利下降21 元至316 元/噸。
    期間費(fèi)用大幅增加。2012 年公司期間費(fèi)用大幅增加2.43 億元或27.6%，其中，管理費(fèi)用增加1.92 億元（主要增額來自職工薪酬，折合EPS 為0.12）或28.2%，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加0.69 億元或112.6%（主要原因是報(bào)告期內(nèi)公司合并松河煤礦）。預(yù)計(jì)2013 年期間費(fèi)用將維持較高水平。
    未來看點(diǎn)：
    公司具有較強(qiáng)內(nèi)生性增長能力，未來公司煤炭產(chǎn)量進(jìn)入高速成長期。其中公司擁有的在產(chǎn)、在建礦井總權(quán)益產(chǎn)能將在2015 年達(dá)到2333 萬噸。同時(shí)，公司作為西南地區(qū)做大的煤炭企業(yè)，在該地區(qū)擁有一定的區(qū)域定價(jià)能力。
    （1）目前，公司主要有六對在產(chǎn)礦井，煤種大多為稀缺焦煤，可采儲(chǔ)量8 億噸，核定產(chǎn)能1110 萬噸。
    未來1~2 年內(nèi)在產(chǎn)礦井的改擴(kuò)建將逐步完成，核定產(chǎn)能有望提升400 萬噸至1500 萬噸。
    （2）公司控股的在建煤礦發(fā)耳煤礦二期（90%，貧瘦煤、主焦煤，300 萬噸）和馬依煤礦（67%，貧瘦煤，960 萬噸），將在2013~2014 年陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)期，增加核定產(chǎn)能1296 萬噸。
    （3）公司參股松河煤礦（25%，主焦煤，240 萬噸）已經(jīng)進(jìn)入試生產(chǎn)階段，而參股貴州首黔資源開發(fā)公司（35%，主焦煤，360 萬噸）將在2014 年投產(chǎn)，增加核定產(chǎn)能600 萬噸。
    公司的外延式擴(kuò)張可能由于礦難的影響而延后。公司作為貴州省煤炭資源整合的最大受益者，特別是在直接控股股東“貴州盤江煤電有限責(zé)任公司”股權(quán)結(jié)構(gòu)明晰化之后（兗礦集團(tuán)、華融資產(chǎn)、信達(dá)資產(chǎn)、建行不再持有“貴州盤江煤電有限責(zé)任公司”的股權(quán)），大股東旗下非證券化資產(chǎn)注入到上市公司的進(jìn)程可能加快。
    包括：貴州盤南煤炭開發(fā)有限責(zé)任公司36%股權(quán)以及其它2 家全資子公司（盤江煤電勘測有限責(zé)任公司、盤江煤電集團(tuán)煤礦設(shè)計(jì)有限公司）股權(quán)。其中，盤南煤炭開發(fā)投資公司的新投產(chǎn)成熟礦井響水礦，煤種為主焦煤和無煙煤，一期核定產(chǎn)能400 萬噸，盈利預(yù)期相對較好，未來注入的可能性較大。但是由于去年該礦發(fā)生瓦斯爆炸的原因，從監(jiān)管層面因素考慮可能會(huì)影響該礦的注入進(jìn)程。
    綜合考慮煤價(jià)、煤礦事故以及新產(chǎn)能投放等因素，我們預(yù)測盤江股份 2013~2014 年歸屬于上市公司股東凈利潤為9.53 億元和13.22 億元。對應(yīng)EPS 為0.58 元和0.8 元，同比變化-36.6%和38.7%。按照目前的股價(jià)對應(yīng)2013 年動(dòng)態(tài)PE 為23 倍，估值處于行業(yè)較高水平。維持“持有”評級(jí)。