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    核心觀點：
    實現(xiàn)凈利潤 229.45 億元，同比增長 20.43%
    2013 年中期民生銀行實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤229.45 億元，同比增長20.43%；EPS 0.81 元，同比增長17.39%。該業(yè)績小幅高于市場預期。推動業(yè)績增長的主要因素為凈息收入和中間業(yè)務收入增長,及良好的成本控制。
    規(guī)模適度增長，小微帶動零售業(yè)務快速發(fā)展
    13 年上半年民生銀行貸款較年初增長7.46%。其中，作為公司戰(zhàn)略業(yè)務的小微業(yè)務貸款余額達到3,860.25 億元，增幅21.79%；個人存款增速快于存款平均增速，期末個人存款占比為22.66%，較年初提升2.22%。
    息差環(huán)比降幅趨緩，同業(yè)利差收窄
    13 年6 月末凈息差為2.41%，同比下降73BP，環(huán)比下降4BP；凈息差下降的主要原因為降息和同業(yè)業(yè)務規(guī)模擴大，同業(yè)利差收窄。貸款端看，銀行通過貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整緩釋降息影響。存款端定期化持續(xù)。活期存款占比為34.79%，較2012 年末下降3.08%。從趨勢看，隨著經(jīng)濟出現(xiàn)弱復蘇，貸款定價階段回升；加之同業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，息差預計環(huán)比表現(xiàn)相對平穩(wěn)。
    不良環(huán)比持續(xù)雙升，撥備計提較為充分
    13 年上半年民生銀行不良較年初雙升，期末不良貸款余額為115.54 億元，比12 年底增加10.31 億元；不良貸款率為0.78%，較12 年末上升0.02%。
    中期加大提升核銷力度，核銷26.11 億。關注及逾期類貸款雙升，從趨勢看不良仍將呈反彈態(tài)勢。期末撥備覆蓋率為320.41%，較12 年末下降5.88%，保持穩(wěn)健水平。撥貸比較12 年末提升0.10%至2.49%，接近監(jiān)管標準。
    投資建議及風險提示
    預計民生銀行2013 年凈利潤為453.63 億元，每股收益1.60 元，同比增長18.42%。在“聚焦小微，打通兩翼”的戰(zhàn)略路徑下，小微金融業(yè)務帶動零售業(yè)務、中間業(yè)務快速增長，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。不良存在反彈趨勢，但撥貸比后續(xù)提升壓力較小。維持對其“買入”評級。
    風險提示：1、不良貸款持續(xù)雙升，資產(chǎn)質(zhì)量需保持關注；2、同業(yè)期限錯配相對較高，存在階段流動性壓力。