>> 宏源證券-中國水電(601669)地產(chǎn)增長迅猛,中水顧注入可期-130830
| 上傳日期： |
2013/8/31 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，周蓉姿，傅盈 |
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報告摘要： 業(yè)績同增10.7%，主要來自收入規(guī)模增長及期間費用率下降貢獻(xiàn)。公司2013H1實現(xiàn)營業(yè)收入661.9億元/歸屬上市公司股東凈利潤22.3億元，同比分別增長19.9%/10.7%；EPS 0.23元，符合我們預(yù)期。業(yè)績增長主要得益于營業(yè)收入較快增長及期間費用率下降（貢獻(xiàn)3.3pct），拉低業(yè)績的因素主要是少數(shù)股東權(quán)益占比上升（貢獻(xiàn)-6.0pct，主要系收購南國置業(yè)產(chǎn)生少數(shù)股東權(quán)益15.29億元）、非經(jīng)常性損益（貢獻(xiàn)-3.8pct），Q2收入/業(yè)績同比分別增長23.7%和10.0%。 毛利率微降，地產(chǎn)板塊業(yè)績大幅增長。公司綜合毛利率13.73%，同比微降0.04pct。其中，建筑工程/電力運(yùn)營/地產(chǎn)/設(shè)備制造毛利率分別變動-0.38/+4.13/-7.13/-6.86pct。境外業(yè)務(wù)毛利率18.06%，同比下降0.44個百分點，主要原因是競爭加劇及成本上漲。期間費用率6.74%，同比下降0.2pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流因地產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大同比下降25.0%；2013H1收現(xiàn)比0.80，同比基本持平，但Q2收現(xiàn)比0.70，同比下降0.05pct。房地產(chǎn)板塊業(yè)績大幅增長，2013H1實現(xiàn)收入20.68億元、毛利4.77億元，同比分別增長216.1%/141.5%，毛利占比達(dá)5.3%。 預(yù)計8月新簽訂單增勢良好，中水顧注入預(yù)計下半年啟動。2013年上半年新簽訂單1,014億元（YoY+6.6%），其中增長較快的是。1-7月新簽合同1,114億元，完成全年計劃的55.6%。我們預(yù)計，公司8月新簽合同增勢良好，8月已簽訂烏干達(dá)卡魯瑪水電站EPC項目合同，金額約104.3億元。水利水電投資有所提速，1-7月水電基本建設(shè)投資/水利管理業(yè)固投YOY+19.7%/+31.09%,，增速分別較1-6月提升27.0/0.09pct。此外，根據(jù)公司上市時承諾，我們判斷下半年中水顧將注入工作將開始啟動，預(yù)計可增厚EPS15%左右。 風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、國際經(jīng)濟(jì)政治局勢變化風(fēng)險等。 盈利預(yù)測和估值。維持公司2013/14/15年EPS分別為0.48/0.55/0.62元的盈利預(yù)測。當(dāng)前價2.81元，對應(yīng)2013/14/15年P(guān)E為6/5/5倍，給予公司3.80元目標(biāo)價(13年8倍PE)，維持"買入"評級。
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