>> 海通證券-中國(guó)水電(601669)業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，非水利水電新簽訂單大幅增長(zhǎng)-130422
| 上傳日期： |
2013/4/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙健 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
中國(guó)水電公告2012年年度業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)收入1270.37億元，同比增長(zhǎng)11.96%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)40.94億元，同比增長(zhǎng)13.13%；攤薄后每股收益0.43元。公司計(jì)劃以2012年末總股本960,000萬股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.28元（含稅），共計(jì)分配現(xiàn)金股利1,228,800,000.00元。2013年，公司計(jì)劃新簽合同2002.00億元，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,436.00億元，計(jì)劃投資約582.60億元。
簡(jiǎn)要評(píng)述：
1. 4季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比大幅下滑，回款壓力漸顯。2012年4季度單季度收入同比增長(zhǎng)8%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.15%，凈利潤(rùn)增速高于收入主要是因?yàn)?季度全資子公司經(jīng)營(yíng)良好，而部分控股子公司效益減少導(dǎo)致少數(shù)股東權(quán)益大幅下降所致。2012年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為24.23億，同比大幅下降58.26%，主要原因是公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)加速發(fā)展，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅鞒鐾仍龇^大，4季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為正的3.5億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況略有改善；應(yīng)收賬款為185.85億，較年初增加13.14%；存貨為389.01億，較年初增加了26.22%，回款壓力漸顯。
2. 新簽合同大幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)增速高于國(guó)外，主要是國(guó)內(nèi)非水利水電訂單增長(zhǎng)迅速。2012年公司新簽合同1718.59億，同比大幅增長(zhǎng)34.43%，新簽合同保持了較快增長(zhǎng)速度；國(guó)內(nèi)、國(guó)外新簽合同分別為1069.19億和649.4億，同比增速分別為94.43%和9%，國(guó)內(nèi)增速明顯高于國(guó)外。
3. 工程承包收入保持小幅增長(zhǎng)，房地產(chǎn)開發(fā)收入、毛利率同比下滑。工程承包1131.7億，同比增長(zhǎng)12%，保持了較快增長(zhǎng)速度；房地產(chǎn)開發(fā)受宏觀政策影響顯著，實(shí)現(xiàn)收入28.79億，同比大幅下滑4.28%；設(shè)備制造與租賃實(shí)現(xiàn)收入10.8億，同比減少11.89%。工程承包毛利率為12.49%，同比下降0.26個(gè)百分點(diǎn)，電力投資與運(yùn)營(yíng)毛利率為43.39%，較上年同期有小幅提升；房地產(chǎn)開發(fā)毛利率為19.68%，同比大幅下滑8.71個(gè)百分點(diǎn)。
4. 綜合毛利率略有提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降，凈利率小幅增長(zhǎng)。2012年毛利率為13.84%，同比下降0.58個(gè)百分點(diǎn)；三費(fèi)率為7.07%，同比下降0.16個(gè)百分點(diǎn)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降明顯，同比下降了0.12個(gè)百分點(diǎn)；2012年凈利率為3.22%，同比小幅增加0.03個(gè)百分點(diǎn)。
5. 國(guó)外地區(qū)收入增長(zhǎng)高于國(guó)內(nèi)。2012年國(guó)內(nèi)、國(guó)外地區(qū)收入為901.97億和352.06億，較去年同期分別增長(zhǎng)了6.59%和22.04%，國(guó)外收入增速高于國(guó)內(nèi)；國(guó)外收入占比為28.07%，較去年同期增加了2.65個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)際業(yè)務(wù)收入比例進(jìn)一步提高。
6.盈利預(yù)測(cè)及估值。訂單的釋放將成為水利行業(yè)股價(jià)的重要驅(qū)動(dòng)因素，公司作為絕對(duì)的水利水電龍頭，國(guó)內(nèi)水利水電的新簽訂單可望迎來持續(xù)的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2013-2014年攤薄后EPS分別為0.48元、0.52元，給予13年8倍的動(dòng)態(tài)市盈率，合理價(jià)值為3.84元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
7.主要風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)；訂單推遲風(fēng)險(xiǎn)；回款風(fēng)險(xiǎn)。
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