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年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期
    12 年中國(guó)水電營(yíng)業(yè)收入人民幣1270.3 億元，同比增長(zhǎng)11.96%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)53.14 億元，同比增長(zhǎng)7.61%； 實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)40.94 億元，同比增長(zhǎng)13.13%，EPS0.43 元，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，從分項(xiàng)業(yè)務(wù)看，施工、設(shè)備制造、房地產(chǎn)和電力運(yùn)營(yíng)分別實(shí)現(xiàn)收入1131.71、10.81、28.80 和44.10 億元，同比分別增長(zhǎng)11.63%、-11.89%、-4.28%和9.02%。
    地產(chǎn)負(fù)增長(zhǎng)、海外競(jìng)爭(zhēng)加劇致毛利率下滑。
    12 年公司綜合毛利率13.72%，同比下降0. 51 個(gè)百分點(diǎn)，主要是海外項(xiàng)目毛利率下降（競(jìng)爭(zhēng)加劇及原材料成本上升）和地產(chǎn)業(yè)務(wù)負(fù)增長(zhǎng)所致。施工、電力運(yùn)營(yíng)、房地產(chǎn)和設(shè)備制造毛利率分別為12.49%、43.39%、19.68%、26.86%，同比分別上升-0.26、2.55、-8.72 和1.57 個(gè)百分點(diǎn)。12 年公司期間費(fèi)用率7.07%，同比下降0.16 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.15%、4.82%和2.09%，同比分別下降-0.01、0.06 和0.12 個(gè)百分點(diǎn)。
    新簽合同增長(zhǎng)快、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保證
    公司2012 年新簽合同1718.59 億元，同比增長(zhǎng)34.4%，主要是公司利用資質(zhì)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)，通過(guò)引入BT/BOT 等模式，積極開(kāi)拓非水電業(yè)務(wù)，在市政、軌道交通領(lǐng)域等基建領(lǐng)域市場(chǎng)占有率提高。新簽合同的大幅增長(zhǎng)為公司未來(lái)業(yè)績(jī)釋放奠定良好基礎(chǔ)。
    “大基建”格局確保施工主業(yè)較快增長(zhǎng)
    水利水電施工是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，“十二五”水電投資將達(dá)到8000 億元，由此測(cè)算13-15 年的投資增速將到26%，基建領(lǐng)域中增速最高。在非水電領(lǐng)域，軌道交通和市政在近幾年仍將保持較快增長(zhǎng)，公司憑借其資金和資質(zhì)優(yōu)勢(shì)，加大了在這些領(lǐng)域的拓展力度，施工主業(yè)近幾年保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)是大概率事件。
    維持 “推薦”評(píng)級(jí)
    多元化發(fā)展是建筑央企轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路，公司在電力運(yùn)營(yíng)、房地產(chǎn)領(lǐng)域已有所拓展，但規(guī)模尚小，我們認(rèn)為公司未來(lái)能否持續(xù)增長(zhǎng)取決于“十二五”期間結(jié)構(gòu)調(diào)整的成效。預(yù)計(jì)13/14/15 年的EPS 至0.50/0.59/0.69 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為7/6/5x，估值有優(yōu)勢(shì)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。