>> 海通證券-上海梅林(600073)肉制品行業(yè)中的“下一個光明乳業(yè)”-130903
| 上傳日期： |
2013/9/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙勇 |
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此報告為加密報告 |
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未來公司的戰(zhàn)略是食品業(yè)務(wù)作為基石，豬肉業(yè)務(wù)領(lǐng)先長三角，2015年規(guī)劃冷鮮肉+肉制品收入占比62%以上，利潤看肉制品。對標雙匯：肉制品行業(yè)的凈利率高于伊利和光明分別3和5個百分點，且行業(yè)CR10集中度不足10%。梅林肉制品產(chǎn)能是雙匯的1/25，利潤占比是雙匯的1/6，綜合凈利率是雙匯的1/4， 2011年注入愛森和2012年整合蘇食之后，梅林在上海的渠道和冷鏈配送能力好于雙匯，屠宰利潤率也高于雙匯，隨著肉制品業(yè)務(wù)從不足6萬噸提升至17萬噸，未來5年梅林肉制品體量有望翻三倍，凈利率翻一倍，同時收入未來3年CAGR超過35%，利潤彈性極大，是肉制品行業(yè)中彈性最大的標的。
下半年股價催化劑是可能有的股權(quán)激勵+定增，梅林有望成為下一個光明乳業(yè)。上海國資委在公開場合以及網(wǎng)站披露將對下屬企業(yè)實行股權(quán)激勵方案，梅林也屬于國資委下屬的重點企業(yè)，有望成為受益對象。上海家化和光明乳業(yè)已經(jīng)完成股權(quán)激勵，股權(quán)激勵后上海家化的業(yè)績2006-2011年CAGR43%，市值翻15倍。按照1H2013報表，梅林資產(chǎn)負債率為60%，貨幣資金9億，我們預(yù)測公司更傾向于通過二級市場直接融資緩解資金壓力，同時為了完成長三角豬肉龍頭的定位和2015年公司規(guī)劃，單靠自有資金和內(nèi)生增長遠遠不夠，二級市場定向增發(fā)方案可能成為下半年股價的催化劑之一。
盈利預(yù)測與投資建議。2014年大眾食品龍頭平均PE22x，而梅林估值只有20x。通過比較市銷率，梅林的市銷率0.6，僅為行業(yè)平均的37%，嚴重被低估。我們預(yù)計公司2013-15年的每股收益分別為0.24元、0.38元和0.48元，同比增長41%、56%和27%，CAGR41%。我們長期看好公司的成長，給予2014年30xPE，對應(yīng)目標價11.4元，目前仍有45%的上漲空間，給予“買入”的投資評級。
主要不確定因素。1）食品安全風(fēng)險；2）股權(quán)激勵方案的不確定性；3）融資和收購的不確定性
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