>> 西南證券-康緣藥業(yè)(600557)中藥注射劑前景較好,銷售變革拉動業(yè)績上升-130903
| 上傳日期： |
2013/9/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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事件：
8 月30 日參加了公司的投資者見面會，對公司經(jīng)營狀況進行了解。
點評：
從中藥注射劑安全角度看，熱毒寧為佼佼者。主要表現(xiàn)以下幾點：1）熱毒寧生產(chǎn)質(zhì)量可控。熱毒寧注射劑是國家首個使用指紋圖譜技術(shù)的藥物，在生產(chǎn)中能夠?qū)崿F(xiàn)70%成分結(jié)構(gòu)明確、88%成分可測、95%在指紋圖譜中確認，其質(zhì)量可控性遠超過國家標準；2）積極進入各省基藥增補。熱毒寧注射液已經(jīng)進入江蘇、新疆、廣東等基藥增補，目前正積極準備熱毒寧進入其它省新增基藥增補，估計下半年將努力進入更多省份。按照目前江蘇省的運作模式逐漸向其它省份推進；3）當(dāng)前高端醫(yī)院是主戰(zhàn)場。全國二級以上8000 家，現(xiàn)熱毒寧僅覆蓋2000 家，后期潛力很大。
銀杏二萜內(nèi)酯注射液明年有望放量。1）增加臨床試驗，確認藥物安全性。當(dāng)前銀杏二萜內(nèi)酯注射劑正在進行3.5 期臨床，我們估計：公司全面展開約6000 例13 個基礎(chǔ)臨床試驗、增加2000 例其它相關(guān)性研究，年底完成40%樣本選擇； 2）進入醫(yī)保目錄助推產(chǎn)品銷售。
公司首先做好產(chǎn)品3.5 期臨床研究，這方面工作做好之后重點攻醫(yī)保。公司針對江蘇省嘗試新的方法：即把江蘇自營銷售，作為特殊市場處理；3）潛在市場規(guī)模較大。銀杏二萜內(nèi)酯注射液與血栓通均是同類藥，前者的臨床效果好于血栓通。當(dāng)前血栓通系列品種銷售超過80 億，估計銀杏二萜內(nèi)酯注射液市場規(guī)模約20 億。
后備產(chǎn)品較豐富。1）桂枝茯苓膠囊用于盆腔炎等婦科疾病，目前正在進行FDA 二期B段臨床試驗，預(yù)計年底基本結(jié)束；2）龍血通絡(luò)膠囊可用于抗血栓，其在7 月份已經(jīng)獲得新藥證書和生產(chǎn)批文。由康盛負責(zé)銷售；3）淫羊藿總黃酮膠囊當(dāng)前進入技術(shù)評審，這個品種屬于5 類新藥，主治骨質(zhì)疏松，該領(lǐng)域內(nèi)中藥治療幾乎為空白市場。是公司與北京某公司合作申報。
“終端為王、消化為本”銷售模式拉動業(yè)績上升。公司全面推進營銷改革，突出“經(jīng)營為綱，終端為王，消化為本，競爭為魂”主導(dǎo)思想，改變以往單一的產(chǎn)品分線管理模式，轉(zhuǎn)變?yōu)槭^(qū)層面綜合、辦事處層面分線的管理模式，強化招標、物價以及終端開發(fā)等綜合職能管理；改革營銷人員考核機制，進一步增強激勵性和競爭性；強化醫(yī)療終端開發(fā)、利用公司部分品種進入全國基藥目錄的契機，整合基層隊伍，強化基層市場的拓展，強化重點市場、重點大品種上量，強化商務(wù)隊伍的管理和作風(fēng)建設(shè)，從而使公司口服劑型及熱毒寧出現(xiàn)大幅增長。
估值分析與投資策略。預(yù)測2013 年、2014 年、2015 年EPS 分別為0.78 元、0.97 元、1..31 元，對應(yīng)的EPS 分別為35 倍、28 倍、21 倍。我們認為：公司核心品種通過質(zhì)量控制積極規(guī)避安全性風(fēng)險、變革銷售模式、積極進入醫(yī)保目錄保證產(chǎn)品市場占有率，建議投資者持續(xù)關(guān)注，維持給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。1）年內(nèi)中藥注射劑可能降價；2）新藥獲批速度或低于預(yù)期；3）新產(chǎn)品市場推廣速度或低于預(yù)期。
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