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    調(diào) 整仍在持續(xù)，下調(diào)評級至“中性”
    公司上半年凈利潤同比下降23%，主營虧損
    公司上半年?duì)I業(yè)收入7.3億元，同比增長0.8%，其中二季度營業(yè)收入4.95億元，同比增長20.8%；上半年凈利潤0.74億元，同比下降23%，其中二季度凈利潤0.78億元，同比增長18.9%。二季度公司通過二級市場減持恒順電氣1380萬股，取得投資收益8308萬元?？鄢顿Y收益，公司上半年?duì)I業(yè)利潤為虧損1907萬。
    主要業(yè)務(wù)收入及毛利率均有所下降，費(fèi)用率上升
    公司電能質(zhì)量與電力安全業(yè)務(wù)上半年?duì)I業(yè)收入為4.14億，同比下降1.4%，毛利率為42.8%，同比下降11.1%；電機(jī)傳動(dòng)與節(jié)能營業(yè)收入為1.94億元，同比下降21.2%，毛利率為40.2%，同比下降0.5%。同時(shí)，公司上半年銷售費(fèi)用率為17.0%，同比增長2.4%，管理費(fèi)用率為18.4%，同比增長3.0%。
    公司經(jīng)營性現(xiàn)金流及應(yīng)收款仍需改善，預(yù)收款出現(xiàn)增加
    公司上半年經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)2.48億，同比增加0.91億；應(yīng)收賬款為15.33億元，我們預(yù)計(jì)超過全年收入。然而同期預(yù)收款項(xiàng)為2.37億元，同比增長19%，新增訂單9.76億，同比增長1.3%，我們估計(jì)與高預(yù)付款訂單占比提升有關(guān)。
    估值：下調(diào)盈利預(yù)測，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.55元，下調(diào)評級至“中性”我們下調(diào)公司13-15年EPS至0.29/0.32/0.36元（原為0.55/0.68/0.77元），在WACC為8.1%的假設(shè)下根據(jù)瑞銀VCAM模型得出8.55元目標(biāo)價(jià)（原為10.50元），目標(biāo)價(jià)對應(yīng)的2013-15年P(guān)/E估值分別為29.7/26.68/23.53倍，下調(diào)評級至“中性”（原“買入”）。