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事件：
    2013年1季度營(yíng)收同比下降25.35%，凈利潤(rùn)同比下降97.49%。營(yíng)業(yè)收入為2.35億元，同比下降25.35%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為100.62萬(wàn)元，同比下降97.49%；基本每股收益為0.002元。符合市場(chǎng)預(yù)期。
    公司同時(shí)公布2013上半年業(yè)績(jī)預(yù)期：歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度-30%至0%。
    點(diǎn)評(píng)：
    營(yíng)收、凈利潤(rùn)不同程度下降。公司營(yíng)業(yè)收入同比下降25.35%；歸屬母公司凈利潤(rùn)同比下降97.49%。從公司的訂單結(jié)構(gòu)上看，我們判斷公司營(yíng)業(yè)收入同比下降的主要原因是公司下游客戶(hù)訂單交付時(shí)間延長(zhǎng)，收入確認(rèn)減少。公司凈利潤(rùn)大幅下滑主要緣于在收入下降的同時(shí)期間費(fèi)用總額同比增長(zhǎng)10.80%。
    毛利率回復(fù)至正常水平，未來(lái)仍存下降可能。本期公司毛利率51.98%，同比略降0.34個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升8.75個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)隨著總包項(xiàng)目的建設(shè)，公司綜合毛利率可能還有下降的空間。
    期間費(fèi)率大幅上升。公司期間費(fèi)用率58.67%，同比大幅上升19.14個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷(xiāo)售費(fèi)率同比上升9.48個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)率同比上升7.04個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)率同比上升2.62個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率上升的主要原因是營(yíng)業(yè)收入下滑的同時(shí)費(fèi)用總額同比提高10.80%。
    未來(lái)預(yù)判。1 ）煤礦總包將在今年交貨，預(yù)計(jì)總金額3 億多，未來(lái)總包業(yè)務(wù)將是公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)之一。2）總包工程交貨后，公司綜合毛利率水平將環(huán)比有所下降。3）由于總包項(xiàng)目前期投入資金較多，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用依然高企，預(yù)計(jì)今年期間費(fèi)用率將較高。綜合考慮到公司發(fā)行企業(yè)債、阿米巴模式推廣逐漸成熟，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年期間費(fèi)用率將逐年緩慢下降。4）公司將適時(shí)賣(mài)出部分恒順電氣的股權(quán)，預(yù)計(jì)今年將有部分投資收益入賬。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2013-2015年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)66.06%、21.64%、30.91%，每股收益分別達(dá)到0.38元、0.46元、0.61元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)市盈率為24.39倍。結(jié)合公司的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為公司合理估值為2013年20-25倍市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)為7.60-9.50元，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素。毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)。