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    事件： 
    2012年?duì)I收同比下降21.07%，凈利潤(rùn)同比下降59.36%。2012年，公司營(yíng)業(yè)收入為12.87億元，同比下降21.07%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.15億元，同比下降59.36%；基本每股收益為0.23元。2012年度不進(jìn)行利潤(rùn)分配。
    點(diǎn)評(píng)： 
    下游客戶回款情況不盡理想，拉低收入表現(xiàn)。公司2012年?duì)I業(yè)總收入同比減少21.07%，主要緣于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷，公司下游客戶訂單交付時(shí)間延長(zhǎng)，收入確認(rèn)減少。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，受余熱余壓項(xiàng)目影響較大。凈利潤(rùn)下滑幅度明顯高于收入降幅，主要緣于：1）期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)7.83個(gè)百分點(diǎn)；2）毛利率同比下滑2.42個(gè)百分點(diǎn)。
    值得注意的是，公司第四季度毛利率下降明顯、期間費(fèi)用率上升過(guò)快。
     電能質(zhì)量與電力安全業(yè)務(wù)訂單增速較快。公司電能質(zhì)量與電力安全收入7.26億元，同比下滑16.31%；毛利率49.77%，同比下降3.46個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司電能質(zhì)量與電力安全業(yè)務(wù)新增訂單14.39億元，同比增長(zhǎng)78.61%，主要受SVG、整流器訂單拉動(dòng)。
    其中，SVG訂單9.57億元，同比增長(zhǎng)105.07%，2012年公司SVG業(yè)務(wù)裝機(jī)量800套，居行業(yè)首位；SVC訂單2.18億元，同比下滑66.72%，SVC訂單下滑的主要原因是SVG性價(jià)比高于SVC，SVG開(kāi)始替代SVC。
    電機(jī)傳動(dòng)與節(jié)能毛利率下滑明顯，HVC/VFS訂單穩(wěn)定。公司電機(jī)傳動(dòng)與節(jié)能收入3.31億元，同比下滑11.93%；毛利率45.82%，同比下降14.75個(gè)百分點(diǎn)。公司高壓變頻調(diào)速裝置及高壓軟啟動(dòng)裝置HVC/VFS訂單3.14億元，同比略增1.58%。水泥余熱行業(yè)需求下降，公司余熱余壓收入下滑明顯。公司余熱余壓節(jié)能發(fā)電系統(tǒng)收入8811.18萬(wàn)元，同比下降69%；毛利率31.94%，同比下降4.53個(gè)百分點(diǎn)。
    信力筑正新簽訂單3.56億元，同比下降55.21%，由于水泥余熱行業(yè)需求下降明顯，我們預(yù)計(jì)公司該業(yè)務(wù)未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)依然低迷。
    管理、財(cái)務(wù)費(fèi)率提升明顯。2012年公司期間費(fèi)用合計(jì)為5.21億元，同比下降2.17%；期間費(fèi)用率為40.50%，同比增長(zhǎng)7.83個(gè)百分點(diǎn)。
    管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)6.30百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增長(zhǎng)2.78個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率提升緣于公司推行阿米巴模式，新設(shè)立眾多子公司，管理成本增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升緣于總包項(xiàng)目前期投入資金較多。
    下游客戶回款情況不盡理想。在公司營(yíng)收下滑的背景下，公司應(yīng)收賬款13.47億元，同比增長(zhǎng)10.71%。公司應(yīng)收賬款規(guī)模增長(zhǎng)主要是由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大且信用政策有所放松所致。在手訂單尚可。公司及控股子公司（信力筑正除外）新簽訂單22.81億元，同比增長(zhǎng)29.34%，信力筑正新簽訂單3.56億元，同比下降55.21%。
    2012年末公司及控股子公司未執(zhí)行訂單21.15億元（含稅），同比增長(zhǎng)43.68%。其中，公司及控股子公司（不包括信力筑正）未執(zhí)行合同16.63億元（含稅）轉(zhuǎn)入2013年執(zhí)行；北京信力筑正公司未執(zhí)行合同4.52億元（含稅），轉(zhuǎn)入2013年執(zhí)行。
    未來(lái)預(yù)判。1）根據(jù)訂單情況我們預(yù)計(jì)公司原有業(yè)務(wù)將較快增長(zhǎng)，信力筑正穩(wěn)定增長(zhǎng)。2）煤礦總包將在今年交貨，預(yù)計(jì)總金額3億多，未來(lái)總包業(yè)務(wù)將是公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)之一。3）由于總包項(xiàng)目前期投入資金較多，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用依然高企，預(yù)計(jì)今年期間費(fèi)用率將較高。綜合考慮到公司發(fā)行企業(yè)債、阿米巴模式推廣逐漸成熟，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年期間費(fèi)用率將逐年緩慢下降。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2013-2015年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)66.06%、21.64%、30.91%，每股收益分別達(dá)到0.38元、0.46元、0.61元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)市盈率為24.68倍。結(jié)合公司的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為公司合理估值為2013年20-25倍市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)為7.60-9.50元，維持公司"增持"的投資評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素。毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)。