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    事件
    榮信股份發(fā)布年報(bào)，2012 年?duì)I業(yè)收入同比下滑21%，凈利潤(rùn)同比下滑59%，每股收益0.23 元。收入下滑的主要原因是客戶訂單交付延遲。
    簡(jiǎn)評(píng)毛利率略降
    公司2012 年綜合毛利率48.59%，較2011 年下降2.42 個(gè)百分點(diǎn)。
    分產(chǎn)品來看，電能質(zhì)量和電力安全業(yè)務(wù)毛利率49.77%，下降3.46個(gè)百分點(diǎn)；電機(jī)傳動(dòng)與節(jié)能毛利率45.82%，下降14.75 個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度較大，主要原因是部分光伏逆變器和通用型變頻器毛利率較低；余熱余壓發(fā)電毛利率31.94%，下降4.53 個(gè)百分點(diǎn)；其他產(chǎn)品毛利率有所提升。
    期間費(fèi)用率提升，絕對(duì)額下降
    公司三項(xiàng)費(fèi)用率由2011 年的32.67%提升至2012 年的40.50%，其中銷售費(fèi)用率下降1.25 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率提升14.58 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升2.78 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率提升的主要因素是職工薪酬（+2674 萬元）和利息支出（+2053 萬元）。從三項(xiàng)費(fèi)用的絕對(duì)額來看，2012 年略微下降1155 萬元。
    訂單情況較為樂觀
    2012 年公司本部及控股子公司（不包括信力筑正）新簽訂單22.8億元，同比增長(zhǎng)29%，剔除煤炭總包項(xiàng)目同比增長(zhǎng)11%。其中SVG 訂單增速108%，成功簽約南網(wǎng)3 套35KV/±200MVar 項(xiàng)目；高壓變頻訂單下降10%，但是在大功率產(chǎn)品方面進(jìn)一步確立市場(chǎng)地位，簽約西氣東輸三線工程6 套25MVA 訂單。
    信力筑正新簽訂單3.56 億元，同比下滑55%。
    公司訂單增量主要來自電網(wǎng)，2012 年增加3.85 億元，占增量的比重為74%。電網(wǎng)訂單執(zhí)行的確定性高，將保障公司2013 年業(yè)績(jī)的確認(rèn)。
    訂單結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整，來自于冶金、有色行業(yè)的訂單比例2010、2011、2012 年分別是28%、25%、14%，成顯著下降趨勢(shì)。
    公司本部及控股子公司（不包括信力筑正）未執(zhí)行合同16.6 億元，轉(zhuǎn)入2013 年執(zhí)行，轉(zhuǎn)入訂單同比增長(zhǎng)105%，公司訂單儲(chǔ)備充足。
    信力筑正未執(zhí)行合同4.5 億元，轉(zhuǎn)入2013 年執(zhí)行，轉(zhuǎn)入訂單同比下滑32%。
    2013年展望
    收入確認(rèn)無憂。公司儲(chǔ)備訂單豐富，并且客戶行業(yè)、訂單結(jié)構(gòu)都有較大的調(diào)整，來自電網(wǎng)的訂單比重顯著提升，煤炭EPC的大訂單目前進(jìn)展順利，我們判斷公司2013年收入確認(rèn)無憂。
    管理費(fèi)用率將降低。職工薪酬絕對(duì)額的快速增長(zhǎng)將不是經(jīng)營(yíng)中的主要問題（2012年增長(zhǎng)超過70%），員工薪酬/營(yíng)業(yè)收入比例預(yù)計(jì)會(huì)穩(wěn)中有降。
    財(cái)務(wù)費(fèi)用將會(huì)顯著降低。2013年初公司發(fā)行了公司債，票面利率5.9%，替代2012年初發(fā)行的利率8.5%的短融和利率上浮的長(zhǎng)期借款。全年利息支出預(yù)計(jì)減少1300萬左右。
    盈利預(yù)測(cè)與觀點(diǎn)
    我們與預(yù)測(cè)公司2013、2014年分別可實(shí)現(xiàn)每股收益0.54元和0.65元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為17.5倍和14.4倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。