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    O 2O逐步推行，渠道效率在提升途中
    從梅西百貨和EXPO店理解O2O融合
    我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)蘇寧O2O的具體實(shí)現(xiàn)形式尚存疑慮。我們從梅西百貨“全渠道融合”案例和對(duì)蘇寧EXPO超級(jí)店的觀察列出了我們理解的O2O的實(shí)現(xiàn)形式，以便投資者更好理解線上線下融合對(duì)加強(qiáng)渠道整體競(jìng)爭(zhēng)力的意義。
    近期新業(yè)務(wù)：再度進(jìn)入品類拓展階段
    近期公司公告的各類新業(yè)務(wù)進(jìn)展涉及了金融、通訊和平臺(tái)服務(wù)等方面，我們認(rèn)為隨著線上業(yè)務(wù)的持續(xù)改善和渠道融合的推進(jìn)，公司能力范圍內(nèi)可延伸的品類將較此前大為豐富。長(zhǎng)期看，品類擴(kuò)充既是公司提升線上線下“平效”、增強(qiáng)渠道整體聚客能力的必經(jīng)之路，也是未來(lái)高毛利率業(yè)務(wù)的來(lái)源。
    上半年效率提升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善
    我們認(rèn)為12年來(lái)門店調(diào)整對(duì)效率提升的效果明顯，上半年在關(guān)閉120家門店基礎(chǔ)上線下整體收入增長(zhǎng)7.3%，同店增長(zhǎng)達(dá)到11.03%；我們估算12/13H1易購(gòu)的凈利率分別為-5.37%和-1.62%，較低的虧損率意味著若行業(yè)B2C毛利率適當(dāng)回升，易購(gòu)將具備盈利能力。同時(shí)，公司上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流明顯改善。
    估值：上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.5元，維持“買入”評(píng)級(jí)
    我們調(diào)升了收入增長(zhǎng)預(yù)測(cè)、調(diào)降了毛利率預(yù)測(cè)。調(diào)整后13/14/15年EPS為0.09/0.20/0.37元，此前為0.16/0.21/0.33元。我們對(duì)公司長(zhǎng)期毛利率和利潤(rùn)率做了更樂(lè)觀的預(yù)期，采用DCF估值法得到新目標(biāo)價(jià)10.5元（通過(guò)瑞銀VCAM工具預(yù)測(cè)長(zhǎng)期影響因素，WACC=10.5%），較原目標(biāo)價(jià)7.5元上調(diào)40%。