>> 東興證券-銀輪股份(002126)冷卻系統(tǒng)、后處理系統(tǒng)和余熱發(fā)電系統(tǒng)三駕馬車(chē)?yán)瓌?dòng)持續(xù)成長(zhǎng)-130906
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2013/9/11 |
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推薦（首次） |
作者： |
張洪磊 |
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關(guān)注1：公司戰(zhàn)略清晰，依靠冷卻系統(tǒng)、后處理系統(tǒng)和余熱發(fā)電系
統(tǒng)三駕馬車(chē)?yán)瓌?dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。
公司目前戰(zhàn)略目標(biāo)非常明確：集聚于汽車(chē)和工程機(jī)械的冷卻系統(tǒng)和后處理系統(tǒng)以及船用余熱發(fā)電系統(tǒng)，力爭(zhēng)于2020 年實(shí)現(xiàn)100 億元的銷(xiāo)售收入，三大系統(tǒng)各占1/3。在傳統(tǒng)冷卻系統(tǒng)市場(chǎng)公司已經(jīng)確立領(lǐng)先地位，主要依靠不斷開(kāi)拓乘用車(chē)和工程機(jī)械市場(chǎng)；在后處理市場(chǎng)，公司的目標(biāo)是占據(jù)EGR 和SCR 市場(chǎng)份額的10-15%；在余熱發(fā)電系統(tǒng)，利用先發(fā)優(yōu)勢(shì)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。
關(guān)注2：乘用車(chē)客戶(hù)和工程機(jī)械客戶(hù)的快速拓展支撐冷卻系統(tǒng)收入快速增長(zhǎng)。
在乘用車(chē)領(lǐng)域，除了原有產(chǎn)品不斷開(kāi)拓新客戶(hù)，公司在國(guó)內(nèi)首創(chuàng)開(kāi)發(fā)轎車(chē)前端集成模塊，由合資企業(yè)銀芝利生產(chǎn)。銀芝利2010 年成立，主要為自主品牌供貨，目前小模塊集成已開(kāi)始小批量供鄭州日產(chǎn)、柳汽、吉利等客戶(hù)，并已向一汽、廣汽、江鈴等送樣。未來(lái)重點(diǎn)開(kāi)發(fā)大模塊集成，如果能夠?qū)崿F(xiàn)批量供貨，由于國(guó)內(nèi)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而國(guó)外同類(lèi)產(chǎn)品又較貴，市場(chǎng)前景廣闊，以平均單價(jià)1300-1500元/套計(jì)算，公司只需占據(jù)乘用車(chē)10%的份額即可獲得20 億元的收入。在工程機(jī)械市場(chǎng)，公司已經(jīng)成為卡特彼勒的主要冷卻系統(tǒng)供應(yīng)商，目前公司正在積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)工程機(jī)械巨頭的市場(chǎng)，今年預(yù)計(jì)徐工將可實(shí)現(xiàn)供貨近4,000 萬(wàn)元，明年之后三一、中聯(lián)重科等也都有望取得突破，由于工程機(jī)械冷卻模塊的單價(jià)較貴，市場(chǎng)規(guī)模也有望達(dá)到20 億元，公司拿到20-30%的份額不成問(wèn)題。
關(guān)注3：汽車(chē)重型柴油機(jī)國(guó)IV 標(biāo)準(zhǔn)和工程機(jī)械國(guó)III 標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施將快速拉升EGR 和SCR 的銷(xiāo)售量。
目前公司EGR 產(chǎn)品主要依靠康明斯和Navistar 兩大客戶(hù)：今年公司開(kāi)始承接康明斯售后市場(chǎng)，每年市場(chǎng)需求約為2.5 萬(wàn)臺(tái)，計(jì)劃2014 年?duì)幦∵M(jìn)入8 萬(wàn)臺(tái)主機(jī)配套市場(chǎng)；目前有2 個(gè)產(chǎn)品樣件正在進(jìn)入Navistar 配套體系審核，約各4 萬(wàn)臺(tái)的需求，如果能爭(zhēng)取到訂單，明年就可增加銷(xiāo)售約2 億。2015 年輕型柴油機(jī)的國(guó)IV 標(biāo)準(zhǔn)有望實(shí)施，主流技術(shù)將以EGR+DOC+POC 為主，為公司EGR 銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)帶來(lái)巨大機(jī)遇。公司的SCR 系統(tǒng)產(chǎn)能約為20 萬(wàn)臺(tái)封裝產(chǎn)能+5 萬(wàn)臺(tái)系統(tǒng)產(chǎn)能，主要是為濰柴配套，目前正全力拓展進(jìn)入東風(fēng)和陜汽的配套體系，未來(lái)兩年是重要的收入增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)SCR 市場(chǎng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)?？沙?00 億元，公司可以實(shí)
現(xiàn)10-15 億元收入。
關(guān)注4：船用柴油機(jī)余熱發(fā)電機(jī)成長(zhǎng)空間大。
公司和開(kāi)山股份（300257）成立的合資公司（股權(quán)50:50，管理團(tuán)隊(duì)由銀輪派出，銷(xiāo)售由銀輪合并報(bào)表）制造余熱回用發(fā)電機(jī)，目前主要設(shè)計(jì)產(chǎn)品為船用柴油機(jī)余熱發(fā)電系統(tǒng)，船用余熱回用發(fā)電機(jī)的理論市場(chǎng)容量可達(dá)到10 萬(wàn)臺(tái)/年。開(kāi)山銀輪目前已生產(chǎn)出第一臺(tái)樣品（按照公司預(yù)想可實(shí)現(xiàn)每小時(shí)發(fā)15 度電，每天省1000元，兩年之內(nèi)可收回全部成本），這塊業(yè)務(wù)未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)30-50 億元的收入，并且由于國(guó)內(nèi)目前沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，毛利率較高，對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大。
關(guān)注5：公司不斷提升管理和工藝水平，成本有望不斷降低。
公司今年上半年毛利率大幅提升6 個(gè)百分點(diǎn)主要得益于公司對(duì)管理和工藝的持續(xù)改進(jìn)，上半年通過(guò)各種降低成本的流程和工藝的改進(jìn)實(shí)現(xiàn)降低生產(chǎn)成本3,000 多萬(wàn)元，公司仍將繼續(xù)提升管理和工藝水平，進(jìn)一步降低成本。
結(jié)論：
公司已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)汽車(chē)?yán)鋮s系統(tǒng)供應(yīng)商的龍頭企業(yè)，戰(zhàn)略清晰、管理到位、重視研發(fā)，并且冷卻系統(tǒng)、后處理系統(tǒng)和余熱發(fā)電系統(tǒng)三大市場(chǎng)可為公司提供廣闊成長(zhǎng)空間，我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS 的預(yù)測(cè)分別為0.24、0.35 和0.49 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為28.18、19.81 和14.03 倍，首次給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
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