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    摘要：
    ●"增持"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25.2元。鋁電解電容器下游高景氣度可持續(xù)，公司在主要廠商中的市場(chǎng)份額持續(xù)提升。預(yù)計(jì)公司2013-2015年銷售收入分別為12.81億、16.02億、20.28億元，凈利潤(rùn)1.42億、1.87億、2.27億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.68元/0.90元/1.09元。  
    ● 毛利率相對(duì)較高的工業(yè)類占比持續(xù)提升。公司今年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)來(lái)自鋁電解電容器。成本端，電價(jià)成本在下降（同比下降近20%），化成箔自給率在提高。而在產(chǎn)品端，毛利率相對(duì)較高的工業(yè)類占比持續(xù)提升（工業(yè)類毛利率24%~26%，消費(fèi)類毛利率16%~20%），工業(yè)類電容器收入占比已由去年的40%多提升到目前的近60%，整體盈利能力大大提高。我們估計(jì)目前江海股份在工業(yè)類電容器領(lǐng)域規(guī)模已進(jìn)全球前四位。  
    ● 變頻器、電梯等子行業(yè)景氣度高，公司市場(chǎng)份額提升。公司工業(yè)類鋁電解電容器產(chǎn)品廣泛用于節(jié)能環(huán)保、新能源、軌道交通等行業(yè)，我們預(yù)計(jì)目前公司工業(yè)類中有50%以上收入來(lái)自變頻器，超過(guò)10%來(lái)自電梯（由于變頻器和電梯是交叉上下游關(guān)系，故模糊估算）。從變頻器原材料構(gòu)成看，鋁電解電容器能占到總成本的10%左右，目前全球前15 大變頻器供應(yīng)商基本都是公司客戶，包括ABB、西門(mén)子、艾默生、施耐德、合康、匯川、英威騰等等。2006年~2011年，高壓變頻器市場(chǎng)年均復(fù)合增速達(dá)到32%，低壓變頻在20%左右，經(jīng)歷2012年行業(yè)洗禮后，在節(jié)能環(huán)保的大背景下，我們預(yù)計(jì)變頻器市場(chǎng)未來(lái)仍將保持超過(guò)20%的年均復(fù)合增速。目前公司客戶覆蓋國(guó)內(nèi)大部分電梯和電梯控制器廠商，根據(jù)我們機(jī)械行業(yè)研究員的觀點(diǎn)，先前市場(chǎng)對(duì)電梯行業(yè)的成長(zhǎng)性有所低估，事實(shí)上在軌道交通、保障房等驅(qū)動(dòng)因素下，電梯行業(yè)未來(lái)3年仍保證20%左右的年均復(fù)合增長(zhǎng)。除下游高景氣度可持續(xù)外，公司在一些國(guó)際廠商中的市場(chǎng)份額在逐步提升，包括像西門(mén)子、ABB、富士電機(jī)等等，從進(jìn)入采購(gòu)體系到不足5%再到目前的5%~10%，未來(lái)仍有非常大的提升空間。  
    ● 催化劑：超級(jí)電容器產(chǎn)品供貨。目前A股涉足超級(jí)電容器的上市公司包括江海股份（超級(jí)電容器）、深圳惠程（超級(jí)電容器）、天富熱電（電極材料）、新宙邦（電解液）。我們預(yù)計(jì)江海股份有望成為A股超級(jí)電容器龍頭，詳見(jiàn)9月12日深度報(bào)告《超級(jí)電容器：行業(yè)加速發(fā)展，進(jìn)口替代機(jī)會(huì)來(lái)臨》。