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 報(bào)告摘要：
    公司各業(yè)務(wù)將充分受益于脫硝電價(jià)上調(diào)。發(fā)改委近期發(fā)布通知，自9月25日起將燃煤發(fā)電企業(yè)脫硝電價(jià)補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)由每千瓦時(shí)0.8分錢提高到1分錢。公司主業(yè)為特許經(jīng)營(yíng)、環(huán)保工程、催化劑三個(gè)板塊。脫硝電價(jià)上調(diào)，一方面提高了電廠建設(shè)脫硝項(xiàng)目的積極性，從而帶動(dòng)公司脫硝EPC項(xiàng)目合同量以及脫硝催化劑銷量的提升；另一方面公司脫硝特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)也將受益于脫硝電價(jià)上調(diào)帶來(lái)的盈利水平的提高。
    非公開(kāi)增發(fā)大幅增加脫硝特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，特許經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)空間大。本次增發(fā)收購(gòu)集團(tuán)脫硫脫硝（主要為脫硝）及在建項(xiàng)目合計(jì)裝機(jī)1268 萬(wàn)千瓦，其中在建324萬(wàn)千瓦。根據(jù)公告，2013年1~5月，擬收購(gòu)的在運(yùn)資產(chǎn)凈利潤(rùn)為1836.6萬(wàn)元。脫硝電價(jià)上調(diào)0.2分錢，將大幅提升本次收購(gòu)資產(chǎn)的盈利水平。本次增發(fā)完成后，公司特許經(jīng)營(yíng)裝機(jī)量將大幅提升近90%達(dá)到2688萬(wàn)千瓦，這將有利于公司環(huán)保業(yè)務(wù)進(jìn)一步做大做強(qiáng)。中電投集團(tuán)目前火電裝機(jī)容量5600萬(wàn)千瓦左右，按照50%進(jìn)行特許經(jīng)營(yíng)測(cè)算，僅集團(tuán)內(nèi)資產(chǎn)，公司脫硫脫硝特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)就有100%左右的增長(zhǎng)空間。
    受益電廠脫硝改造政策，公司環(huán)保工程業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)。年初以來(lái)，公司連續(xù)簽訂脫硫脫硝訂單，目前公司公告項(xiàng)目（關(guān)聯(lián)交易）合同總金額約15.8億元，較2012年全年增長(zhǎng)46%以上，2013年公司關(guān)聯(lián)交易合同占公司訂單總量的比例約為70%~80%。環(huán)保部2014年上半年現(xiàn)有燃煤電廠全面完成脫硝改造的政策受客觀因素的影響，有望延期至2014年底。脫硫EPC項(xiàng)目建設(shè)期約為1~1.5年，脫硝EPC項(xiàng)目建設(shè)期約為8個(gè)月至1年，公司近兩年脫硫脫硝EPC合同量仍將保持較大幅度增長(zhǎng)，將推動(dòng)公司環(huán)保工程業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)。
    脫硝催化劑具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，銷量持續(xù)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。受益于電廠脫硝裝機(jī)容量的不斷提升，公司脫硝催化劑處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。目前，公司脫硝催化劑產(chǎn)能約為1.2萬(wàn)立方米，上半年產(chǎn)量8110立方米，公司部分催化劑的生產(chǎn)需租用其它企業(yè)的生產(chǎn)線。公司脫硝催化劑生產(chǎn)線系公司在引進(jìn)技術(shù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行改進(jìn)，催化劑壽命在3~4年左右。由于脫硝催化劑為非標(biāo)裝置，客戶依賴度高，在度過(guò)近兩年的爆發(fā)式增長(zhǎng)后，公司催化劑銷售仍有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    綜合環(huán)保業(yè)務(wù)龍頭公司雛形初現(xiàn)。公司近期對(duì)公司構(gòu)架進(jìn)行了調(diào)整，對(duì)特許經(jīng)營(yíng)、環(huán)保工程。催化劑、水處理、節(jié)能等業(yè)務(wù)進(jìn)行扁平化管理；擬收購(gòu)鼎昇環(huán)保進(jìn)一步拓展水處理領(lǐng)域；收購(gòu)先融期貨股權(quán)布局環(huán)保期貨交易市場(chǎng)；并且公司已獲得中低放核廢料處理行業(yè)資格。一家綜合性的環(huán)保公司已具雛形，背靠中電投集團(tuán)，公司資源優(yōu)勢(shì)明顯，有望成為綜合環(huán)保業(yè)務(wù)龍頭公司。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：特許經(jīng)營(yíng)盈利不及預(yù)期，催化劑銷量及價(jià)格出現(xiàn)超預(yù)期的波動(dòng)。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    按照發(fā)行股本上限測(cè)算，預(yù)計(jì)公司13~15年每股收益為0.37元、0.58元、0.74元；對(duì)應(yīng)13~15年P(guān)E為54倍、35倍、27倍。公司充分受益脫硝電價(jià)上調(diào)，未來(lái)成長(zhǎng)空間大，給予公司"強(qiáng)烈推薦"的投資評(píng)級(jí)。