>> 瑞銀證券-中國汽研(601965)2013秋季策略會快評-130912
| 上傳日期： |
2013/9/13 |
大小： |
216KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳實(shí)，鄒天龍 |
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瑞銀證券2013秋季策略會快評
公司認(rèn)為中國汽車產(chǎn)業(yè)目前發(fā)展階段決定技術(shù)服務(wù)行業(yè)有望迎高速增長公司認(rèn)為隨著：1、中國汽車行業(yè)進(jìn)入汽車銷量平穩(wěn)增長和競爭日益加劇的階段；2、中國汽車產(chǎn)品質(zhì)量的相關(guān)法規(guī)不斷完善；汽車技術(shù)服務(wù)行業(yè)將迎來快速的發(fā)展。
優(yōu)先發(fā)展“研發(fā)業(yè)務(wù)”為未來公司發(fā)展戰(zhàn)略
公司預(yù)計隨著國內(nèi)汽車行業(yè)競爭加劇和海外整車廠在華的研發(fā)本土化，國內(nèi)汽車研發(fā)業(yè)務(wù)的增速有可能高于檢測行業(yè)。根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，在新車型開發(fā)過程中，最高有60%的工作可通過外包完成。12年公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)中檢測和研發(fā)的收入占比為82%和18%，公司未來目標(biāo)是兩者收入占比分別為50%。
預(yù)計2H13利潤增速將高于1H13
由于季節(jié)性因素所致，技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)下半年毛利占比往往高于上半年（2H12占全年毛利約70%，11年為73%）；由于3Q13新增的技術(shù)服務(wù)產(chǎn)能將投放，我們預(yù)計13Q4技術(shù)服務(wù)利潤增速將明顯提升；軌交零部件業(yè)務(wù)1H13毛利同比下滑31.1%；2H13公司將交付30輛車廂的訂單，占13年訂單的21.7%，軌交業(yè)務(wù)交付節(jié)奏同12年基本持平；2H13技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)利潤占比提升和軌交零部件業(yè)務(wù)利潤占比下降應(yīng)會使公司整體利潤增速高于1H13。
估值：給予12元的目標(biāo)價，維持“買入”評級
我們維持13~15年EPS為0.54/0.71/0.92元，基于分部加總估值法推導(dǎo)出目標(biāo)價12元，對應(yīng)公司13~15E PE為22x/16x/12x，對應(yīng)13年P(guān)B為2.4x。
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