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公司正處省內(nèi)“三星”戰(zhàn)略快速推進(jìn)期
    ■投資要點(diǎn)：公司正處快速擴(kuò)張新階段。公司作為吉林省商貿(mào)龍頭，在早期就確立了全面性的“三星”戰(zhàn)略規(guī)劃，其中以商都、賣(mài)場(chǎng)和車(chē)百為發(fā)展框架的“小三星”戰(zhàn)略已搭建完成，現(xiàn)階段正全面推進(jìn)在吉林省內(nèi)“中三星”戰(zhàn)略的發(fā)展。
    ■地級(jí)市門(mén)店值得期待。自2009 年加快省內(nèi)渠道下沉，8 家地級(jí)市門(mén)店正處快速發(fā)展階段，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)占比不斷提升。公司在省內(nèi)渠道下沉?xí)r擁有三個(gè)方面的機(jī)遇和優(yōu)勢(shì)，使得各門(mén)店培育期短，培育成本低，盈利能力可期。隨著現(xiàn)有地級(jí)市門(mén)店20%以上的內(nèi)生增長(zhǎng)以及儲(chǔ)備項(xiàng)目的快速推進(jìn)，該部分業(yè)務(wù)將發(fā)展為公司業(yè)績(jī)新引擎。
    ■正處“三星”戰(zhàn)略高速推進(jìn)期。目前，儲(chǔ)備項(xiàng)目共有6 個(gè)，均是“商業(yè)+住宅”綜合體形式，屆時(shí)將實(shí)現(xiàn)吉林省內(nèi)全覆蓋，并進(jìn)入內(nèi)蒙古實(shí)現(xiàn)新的戰(zhàn)略布局。項(xiàng)目的陸續(xù)開(kāi)發(fā)預(yù)計(jì)近3 年每年資本開(kāi)支在10億元左右，資金主要來(lái)自?xún)衾?、折舊、住宅銷(xiāo)售款及銀行借款。隨著凈利規(guī)模的提升及住宅銷(xiāo)售款的回籠，對(duì)借款的依賴(lài)會(huì)逐漸降低。預(yù)計(jì)利息費(fèi)用在經(jīng)歷2013、2014 年高點(diǎn)在2015 年會(huì)開(kāi)始逐漸回落。
    ■投資建議：由于提高了地級(jí)市門(mén)店整體的收入增速及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入，因此提高公司2013-2015 年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)凈利增長(zhǎng)分別為24.3%、25.0%和31.8%，對(duì)應(yīng)EPS 為1.58、1.97 和2.60 元。其中房地產(chǎn)業(yè)務(wù)每年貢獻(xiàn)EPS 為0.23、0.28 和0.38 元。給予公司13 年商業(yè)17倍PE，房地產(chǎn)10 倍PE，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)25.23 元，維持增持-A 評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：省外跨區(qū)域門(mén)店擴(kuò)張培育期較長(zhǎng)；財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下的風(fēng)險(xiǎn)。