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    摘要：
    給予“增持” 評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 34元：公司大品種銀杏內(nèi)酯注射劑即將貢獻(xiàn)收入，公司將實(shí)現(xiàn)向心腦血管+清熱解毒產(chǎn)品線的轉(zhuǎn)變，品種結(jié)
    構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化將帶來公司業(yè)績和估值的雙重提升。預(yù)計(jì)13-15 年EPS 分別為0.75/0.98/1.28 元，目標(biāo)價(jià)34 元，對(duì)應(yīng)PE：45/35/27 倍。
    銀杏內(nèi)酯將進(jìn)入收獲期，心腦血管線將重現(xiàn)熱毒寧輝煌：大品種銀杏二萜內(nèi)酯目前已簽約16.1 萬支，全年目標(biāo)為20 萬支，我們預(yù)計(jì)從三季度開始銀杏內(nèi)酯注射液將開始貢獻(xiàn)收入，假設(shè)全部確認(rèn)的情況下預(yù)計(jì)13 年實(shí)現(xiàn)0.8-1 億元收入。從2014 年開始，公司心腦血管線產(chǎn)品將由銀杏內(nèi)酯+龍血通絡(luò)膠囊+天舒膠囊構(gòu)成，最終規(guī)模將超越以熱毒寧為主的清熱解毒線。
    負(fù)向因素消除，膠囊線將恢復(fù)穩(wěn)定增長：2011-2012 年公司膠囊線產(chǎn)品出現(xiàn)了下滑，原因在于：1、公司加強(qiáng)熱毒寧營銷的同時(shí)減少了對(duì)膠囊線的投入；2、2012 年毒膠囊事件直接影響了當(dāng)年銷售；3、膠囊線產(chǎn)品在渠道中有一定的積壓，造成了應(yīng)收賬款的大幅上升。我們認(rèn)為以上因素將消除：1、公司對(duì)膠囊的營銷投入將恢復(fù)；2、毒膠囊事件影響已逐漸減弱；3、2013 年以來收入增長一直超過應(yīng)收增長，顯示公司應(yīng)收賬款回款改善。隨著影響膠囊線產(chǎn)品增長的因素消除以及新產(chǎn)品龍血通絡(luò)膠囊的上市，我們認(rèn)為膠囊線將恢復(fù)穩(wěn)定增長。
    招標(biāo)時(shí)點(diǎn)臨近，公司主要品種可能實(shí)現(xiàn)快速增長：熱毒寧新進(jìn)廣東基藥增補(bǔ)目錄，廣東基藥的招標(biāo)將給公司熱毒寧帶來快速增長。后續(xù)還有10 多個(gè)省市的基藥增補(bǔ)尚未確定，不排除熱毒寧有所斬獲。
    更換投行對(duì)定增進(jìn)度直接影響有限：公司定增投行更換為中金，市場擔(dān)憂這意味著公司定增將進(jìn)一步延后，我們認(rèn)為由于公司并未公告定增方案的變更，更換投行對(duì)于定增進(jìn)度的影響有限。
    催化劑：廣東等地招標(biāo)的開啟、銀杏內(nèi)酯注射劑的放量核心風(fēng)險(xiǎn)：中藥注射劑降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)