>> 高華證券-金屬及采礦行業(yè)：鎢金屬首次覆蓋報告：高端裝備制造為主要驅(qū)動力；買入廈門鎢業(yè)-130916
| 上傳日期： |
2013/9/16 |
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來源： |
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作者： |
張富盛，韓永 |
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中國鎢下游硬質(zhì)合金深加工發(fā)展將提升鎢企業(yè)價值
鎢是中國稀缺且不可替代的戰(zhàn)略性資源，我們預(yù)計行業(yè)集中度提升、指令性生產(chǎn)計劃及出口政策將有效控制鎢供給，2013-2015 年的鎢精礦產(chǎn)量年均復(fù)合增速為2%。在我們看來，金屬切削刀具及石油/頁巖氣工業(yè)的發(fā)展將繼續(xù)推動鎢消費(fèi)的增長；我們預(yù)計2013-2015 年中國鎢需求增速為5%， 2013-2015 年鎢精礦價格分別為每噸人民幣13.3/13.9/14.6 萬元，同比增長10%/5%/5%。
高端裝備制造將推動鎢下游深加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展。高端裝備制造被列為中國7 大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一，未來5-10 年可能得到國家政策支持而快速發(fā)展。根據(jù)中國刀具協(xié)會2011-2015 年發(fā)展目標(biāo)，國產(chǎn)高效刀具市場占有率將從2010 年的15%提升到2015 年的30%-40%，意味著國產(chǎn)高效刀具將增加60-100 億元的需求空間；我們預(yù)計國內(nèi)硬質(zhì)合金深加工領(lǐng)先的鎢企將迎來發(fā)展機(jī)會。
海外硬質(zhì)合金刀具領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展的兩個啟示：（1）新產(chǎn)品的持續(xù)研發(fā)將幫助公司維持高毛利率；（2）海外擴(kuò)張能提升公司市場份額，保持在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為國內(nèi)硬質(zhì)合金生產(chǎn)商與海外公司業(yè)務(wù)模式的最大差異在于整體刀具解決方案及滿足特殊需求的能力。我們認(rèn)為隨著國內(nèi)企業(yè)在新產(chǎn)品研發(fā)方面的不斷投入，鎢深加工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間廣闊。
投資觀點(diǎn)：鎢下游深加工領(lǐng)先的企業(yè)有望受益
廈門鎢業(yè)：首次覆蓋給予買入評級。我們基于PB vs. ROE 的12 個月目標(biāo)價為人民幣34.42 元。公司擁有完整的鎢產(chǎn)業(yè)鏈，下游硬質(zhì)合金深加工技術(shù)在國內(nèi)領(lǐng)先，九江及洛陽硬質(zhì)合金項目開啟了擴(kuò)張序幕，有望提升公司高效刀具的市場份額。公司還積極參與南方稀土資源整合，并向下游磁性材料進(jìn)一步延伸，可能成為公司中長期的利潤增長點(diǎn)。
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