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投資要點(diǎn)
    公司戰(zhàn)略清晰，依托傳統(tǒng)現(xiàn)金奶牛業(yè)務(wù)，加速布局互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)。公司作為云管端一體化為運(yùn)營(yíng)模式的以視頻為核心的服務(wù)提供商。公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略清晰，在省網(wǎng)整合的基礎(chǔ)上，依托整個(gè)集團(tuán)2000 萬(wàn)有線用戶(hù)規(guī)模，撬動(dòng)以有線網(wǎng)絡(luò)為傳輸管道的傳統(tǒng)有線電視業(yè)務(wù)和新媒體互動(dòng)電視業(yè)務(wù)的價(jià)值。同時(shí)，加大力度拓展以寬帶網(wǎng)絡(luò)為傳輸管道的手機(jī)電視、互聯(lián)網(wǎng)電視和華數(shù)TV 在線視頻業(yè)務(wù)。
    圍繞著三網(wǎng)融合和多屏視頻服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)，公司優(yōu)勢(shì)：（1）有線、寬帶運(yùn)營(yíng)資質(zhì)；包括IPTV 和互聯(lián)網(wǎng)電視在內(nèi)的基于多屏的全牌照優(yōu)勢(shì)；（2）內(nèi)容儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)和視頻服務(wù)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富。（3）依托目前華數(shù)集團(tuán)2000 萬(wàn)的潛在用戶(hù)規(guī)模，進(jìn)一步推動(dòng)華數(shù)電視運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，挖掘用戶(hù)價(jià)值。
    以開(kāi)放式的合作，加速布局互聯(lián)網(wǎng)電視。公司積極推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒和電視一體機(jī)的終端銷(xiāo)售，拓展華數(shù)影視平臺(tái)的用戶(hù)規(guī)模。公司一體機(jī)模式從2010 年就開(kāi)始，目前一體機(jī)用戶(hù)規(guī)模保持市場(chǎng)領(lǐng)先。而近期華數(shù)和阿里強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，通過(guò)聚劃算推廣 “華數(shù)彩虹”盒子，有望在機(jī)頂盒上實(shí)現(xiàn)快速放量。
    依托有線省網(wǎng)整合后2000 萬(wàn)的用戶(hù)規(guī)模，公司互動(dòng)電視業(yè)務(wù)潛在價(jià)值巨大?；?dòng)電視形成了成功的“杭州模式”，在杭州有線用戶(hù)滲透率為35%。隨著省網(wǎng)整合在未來(lái)幾年內(nèi)完成，華數(shù)有望將杭州模式復(fù)制到整個(gè)浙江地區(qū)，集團(tuán)2000 萬(wàn)的用戶(hù)有望向互動(dòng)電視用戶(hù)轉(zhuǎn)化，提升整體有線用戶(hù)Arpu 值。
    投資策略：長(zhǎng)期來(lái)看，在三網(wǎng)融合和多屏融合的趨勢(shì)下，作為云管端一體化為運(yùn)營(yíng)模式的以視頻為核心的服務(wù)提供商，華數(shù)具備成為基于四屏的影視平臺(tái)的潛力和電視屏的入口平臺(tái)的潛力。短期來(lái)看，華數(shù)傳媒依托其視頻服務(wù)能力與阿里電視生態(tài)圈形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，依托淘寶系統(tǒng)強(qiáng)大的渠道能力，華數(shù)盒子用戶(hù)規(guī)模能夠快速放量。我們預(yù)計(jì)公司2013~2015 年EPS 分別為0.29、0.41 和0.53 元，對(duì)應(yīng)公司2013年-2015 年100X、70X 和55XPE，目標(biāo)價(jià)28.1-29.8，給予“增持”評(píng)級(jí)。