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    平國內(nèi)一流。制造業(yè)務(wù)受益于國內(nèi)傳統(tǒng)電網(wǎng)投資強(qiáng)勁增長帶來十年輝煌；國內(nèi)產(chǎn)能過剩和需求下滑導(dǎo)致過去三年公司制造業(yè)務(wù)低谷；長期布局國際市場和服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，目前已進(jìn)入加快發(fā)展期，未來十年服務(wù)業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)化和國際化將成為核心增長引擎，實(shí)現(xiàn)新一輪持續(xù)較快增長。我們認(rèn)為資本市場對公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和國際化能力認(rèn)識不充分，給予目標(biāo)價(jià)15.00 元，并建議買入。
    支撐評級的要點(diǎn)
    一流的精細(xì)化裝備制造產(chǎn)業(yè)化能力是公司長久發(fā)展的根基。公司是裝備制造領(lǐng)域優(yōu)秀的民營企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了在電力行業(yè)高壓變壓器領(lǐng)域由小企業(yè)向亞洲第一/世界第三的品牌企業(yè)跨越，過去十三年歷史可以看出公司在制造領(lǐng)域具有較強(qiáng)的精細(xì)化和戰(zhàn)略化管理能力，運(yùn)營效率不斷提升；在生產(chǎn)運(yùn)營方面形成和積累的競爭力“開拓市場、提質(zhì)增效”將是公司“創(chuàng)新求變、轉(zhuǎn)型升級”的根基，而公司目前處于加快向工程服務(wù)轉(zhuǎn)型以及大力推進(jìn)國際化戰(zhàn)略的新階段。
    裝備制造向電力工程服務(wù)加快轉(zhuǎn)型推動公司朝輕資產(chǎn)運(yùn)營模式轉(zhuǎn)變。
    公司主要制造業(yè)務(wù)包括變壓器、電線電纜和多晶硅，是典型的重資產(chǎn)模式，雖然公司精細(xì)化管理和能源價(jià)格優(yōu)勢明顯，制造業(yè)務(wù)ROE 行業(yè)最高水平之一，但我們認(rèn)為即使不斷通過技改升級目前公司制造業(yè)務(wù)ROE 提升空間有限；而工程服務(wù)業(yè)務(wù)是典型輕資產(chǎn)模式，對比同類競爭對手中國機(jī)械工程和中工國際，公司服務(wù)業(yè)務(wù)的效率和成本競爭優(yōu)勢更加明顯，ROE 能超過25%且依然有提升空間。我們判斷公司未來的資金投入將主要集中在工程服務(wù)業(yè)務(wù)，推動公司超輕資產(chǎn)運(yùn)營模式加速轉(zhuǎn)變。我們預(yù)計(jì)未來三年工程服務(wù)收入年復(fù)合增長將超過50%。
    國際化戰(zhàn)略實(shí)施提升公司全球化電力行業(yè)服務(wù)和資本運(yùn)營能力。電力行業(yè)國內(nèi)走出的大多是國有大型貿(mào)易和施工類企業(yè)，如中國機(jī)械工程、中國水利水電等等，公司是國內(nèi)目前國際化最好的電力裝備制造企業(yè)，海外單機(jī)市場拓展15 年和工程總包市場拓展10 年，積累了較強(qiáng)的銷售和融資能力。已經(jīng)在海外優(yōu)勢地區(qū)建立了近60 家辦事處，在印度投資4 億元新建變壓器制造基地等等。我們預(yù)計(jì)未來三年海外電力工程總包新簽訂單有望年增50%以上。公司以通信領(lǐng)域巨頭華為標(biāo)桿，推動全球化服務(wù)和資本運(yùn)營能力持續(xù)提升。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    電力工程服務(wù)業(yè)務(wù)訂單增長和交貨進(jìn)度低于預(yù)期。
    估值
    給予公司目標(biāo)價(jià)15.0 元和買入評級。未考慮配股的股本為26.36 億股，我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年的EPS 為0.55、0.80 和1.02 元；假設(shè)配股股價(jià)為10 元/股，明年初實(shí)現(xiàn)完畢并新增4 億股本，我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年的EPS 為0.55、0.69 和0.89 元。