>> 國金證券-得潤電子(002055)全面進軍汽車電子領域-130922
| 上傳日期： |
2013/9/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
程兵 |
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投資邏輯
對比科氏集團高溢價收購Molex，得潤電子價值被低估：1）科氏工業(yè)集團9 月9 日宣布同意以每股38.5 美元的現(xiàn)金收購電子部件制造商Molex。這項交易的報價從Molex2013 年H1 的業(yè)績表現(xiàn)來看，公司實現(xiàn)銷售收入17.358 億美元，實現(xiàn)凈利潤1.019 億美元，折合EPS 為0.57 美元，相當于2013 年PE30 倍收購。高估值收購意味著海外資本市場十分看好連接器行業(yè)未來市場成長前景。2）公司收購汽車照明和汽車連接器后實現(xiàn)資源整合，受益行業(yè)高增長，估值應該高于行業(yè)平均估值。
汽車電子連接器公司具有“大行業(yè)小公司”特征：隨著高端乘用車市場和新能源汽車的興起，汽車電子與連接器占整車成本比重會逐漸增加，最高可達47%。汽車電子與連接器行業(yè)空間有500-600 億美元市場空間，中國大陸乘用車產(chǎn)量已接近2000 萬輛/年，若以一輛整車需要汽車電子與連接器量1 萬元計算，國內汽車電子和連接器市場總量接近2000 億元，而目前國內最大的汽車電子與連接器企業(yè)銷售收入不超過20 億人民幣，顯示大陸大部分整車所用汽車電子與連接器國產(chǎn)化率十分低下！汽車照明高毛利率高增長利基市場：1）隨著國產(chǎn)汽車銷量的增長，相關汽車配件如LED 汽車照明市場也隨之蓬勃發(fā)展，并且隨著LED 照明市場滲透率的提高，近兩年LED 車燈市場增速高達40%以上并且利潤是普通LED的2-3 倍，成為百億級市場。2）飛樂照明具備 100 萬輛/年的生產(chǎn)能力，以單車LED 照明2000-3000 元/臺來測算，明年預估凈利潤可以達到2000-3000 萬。以不超過1.6 億元收購價格來算，相當于8 倍PE 收購，而Molex 的收購價格是30 倍PE。3）得潤電子將整合飛樂照明汽車客戶資源和汽車照明全產(chǎn)品線，成為全面進軍汽車電子的又一重大進展！盈利預測
我們上調公司2014 年EPS 至0.60 元，同時強調雖然2013 年報表EPS 為0.37 元，但其收購公司僅貢獻幾個月凈利潤，若換算過去，則2013 年EPS 將為0.40 元。我們短期給予15 元目標價，相當于2014 年25 倍估值，繼續(xù)維持“買入”評級。
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