>> 國泰君安-日出東方(603366)工程市場持續(xù)高速增長，外延擴(kuò)張推進(jìn)-130924
| 上傳日期： |
2013/9/25 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
郭睿哲，范楊 |
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此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
日出東方將在發(fā)展空間廣闊的光熱工程應(yīng)用領(lǐng)域建立領(lǐng)先優(yōu)勢，并將通過外延擴(kuò)張恢復(fù)高速增長。平板產(chǎn)品重要性提升，公司有望整合平板市場。增持。
投資要點(diǎn)：
維持增持評級，目標(biāo)價 18元。目前股價反應(yīng)市場對太陽能熱水器零售市場持續(xù)低迷的擔(dān)憂，我們認(rèn)為公司將在發(fā)展空間廣闊的光熱
工程應(yīng)用領(lǐng)域建立領(lǐng)先優(yōu)勢，并將通過外延擴(kuò)張恢復(fù)高速增長。目前公司工程產(chǎn)品收入占比已達(dá)到24%，未來業(yè)績彈性增加。維持對公司2013-15 年EPS 預(yù)測分別為0.90、1.14、1.46 元，給予公司目標(biāo)價18 元，對應(yīng)2013 年20xPE，維持“增持”評級。
平板產(chǎn)品或?qū)⒊蔀槠髽I(yè)間競爭的核心領(lǐng)域。目前平板產(chǎn)品在工程市場占比達(dá)到27%，未來隨著工程市場比重的提升，技術(shù)門檻較高的平板產(chǎn)品或?qū)⒊蔀槠髽I(yè)建立競爭優(yōu)勢的重要領(lǐng)域。平板太陽能市場的主導(dǎo)企業(yè)規(guī)模在2 億元以下，且工程為主的商業(yè)模式面臨較大資金壓力。日出東方平板產(chǎn)品起步較晚，存在通過外延擴(kuò)張并購整合平板太陽能市場的可能，進(jìn)一步鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。
適度多元化擴(kuò)張，充分發(fā)揮渠道價值。公司在專注主業(yè)的同時實施適度的多元化戰(zhàn)略，提升公司規(guī)模。自主品牌已延伸至節(jié)能衛(wèi)浴產(chǎn)品，與熱水器良好互補(bǔ)，充分挖掘公司渠道價值，同時也為經(jīng)銷商平滑淡旺季，維護(hù)公司良好的外圍生態(tài)系統(tǒng)。
行業(yè)洗牌加劇，領(lǐng)先企業(yè)優(yōu)勢擴(kuò)大。行業(yè)低潮期參與企業(yè)加速分化，大量小公司退出的同時，10 億年銷售額以上的第一梯隊4 家公司今年擴(kuò)大了與后續(xù)企業(yè)的差距。同時，工信部指導(dǎo)意見明確將政策扶持龍頭企業(yè)，提高市場集中度，預(yù)計未來領(lǐng)先企業(yè)的優(yōu)勢將進(jìn)一步擴(kuò)大。
風(fēng)險：外延擴(kuò)張存在不確定性
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