>> 申銀萬國-特變電工(600089)深度研究：向新能源、國際化戰(zhàn)略轉型的能源服務商-130926
| 上傳日期： |
2013/9/26 |
大小： |
1137KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周旭輝，武夏 |
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投資要點：
2013 年，電力設備的企穩(wěn)、新能源的復蘇、公司國際化的步伐加速，特變電工有望再度繁榮。公司的傳統(tǒng)業(yè)務和拓展業(yè)務存在著很大的協同效應，新疆的區(qū)位優(yōu)勢更是如虎添翼，我們維持特變電工的買入評級；我們上調盈利預測，預測公司2013-2015 年EPS 為0.55、0.80、1.12（原為0.55、0.71、0.89），對應的PE 分別為20、14、10。我們預測新能源與海外工程的盈利將超過了傳統(tǒng)電力設備，我們給予2014 年20 倍PE，目標價16 元，相對于目前股價仍有46%的空間。
關鍵假設點：1、多晶硅售價維持在目前水平上，特變電工四季度新線成本降至13 美元/公斤；2、特變今明兩年分別交付600、1000MW 的電站，其中EPC 和BT各占一半；3、海外工程13-15 年分別結算30、45、70 億的收入。
有別于大眾的認識：市場可能擔心：1、特變電工變壓器拖累業(yè)績嚴重；2、多晶硅成本難于兌現；3、光伏電站盈利性不好；4、海外工程結算進度低于預期。我們認為，1、雖然傳統(tǒng)變壓器業(yè)務已經出現了下滑的苗頭，但是特高壓的建設將帶動結構性的改善，并且，14 年新能源與海外工程的業(yè)績比例已經回高于傳統(tǒng)業(yè)務；2、多晶硅成本兌現在望，大全前段時間公布半年報，已經宣布多晶硅成本降降低至14-16 美元/公斤，受益于此，股價最高當日漲幅超過60%；3、去年，特變電工以EPC 項目為主，并且硅片一次性減值，出現了虧損，今年，特變電工的電站建設已經向BT 轉變，盈利能力變強；4、特變電工海外工程訂單巨大，由于項目性質是跟隨國家參與對外援助項目為主，因此，利潤率和現金流能得到保證。
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