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投資要點(diǎn)
    從行業(yè)看，計(jì)量?jī)x表改造，發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)與智慧城市推升行業(yè)高景氣。公司主要產(chǎn)品智能燃?xì)獗怼崃勘?、水表和電表市?chǎng)需求顯著受益于資源價(jià)改政策的支持，隨著水電氣熱等資源價(jià)格改革的深入，智能化儀表的需求有望持續(xù)高景氣。
    與行業(yè)內(nèi)公司比，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。業(yè)務(wù)全面，覆蓋水、電、熱、燃?xì)馑拇笙盗挟a(chǎn)品及系統(tǒng)。傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)智能水表維持高毛利率，新業(yè)務(wù)智能燃?xì)獗斫鼉赡昃S持三位數(shù)增長(zhǎng)。在智能水表領(lǐng)域進(jìn)入早，品牌與經(jīng)驗(yàn)積淀深厚，技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出。
    業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)力提升都需關(guān)注產(chǎn)能釋放：未來(lái)3年產(chǎn)能擴(kuò)大4-5 倍，毛利率穩(wěn)定，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間巨大。
    未來(lái)3年產(chǎn)能翻4倍，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間巨大。IPO募投項(xiàng)目按目前進(jìn)度，設(shè)備年底差不多到，明年上半年安裝，募投項(xiàng)目14 年下半年投產(chǎn)概率較大。粗略估計(jì)，投產(chǎn)第一年，14 年能投放30%-50%產(chǎn)能，15 年投放大部分產(chǎn)能，16 年全部投放，產(chǎn)能達(dá)到400萬(wàn)臺(tái)。與現(xiàn)有70 萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)能比，未來(lái)2-3 年產(chǎn)能將擴(kuò)大4-5倍。此外，智能水表、燃?xì)獗硪约盁崃勘淼纳a(chǎn)與技術(shù)有較強(qiáng)相關(guān)性和互通性，公司還可以根據(jù)市場(chǎng)需求，在不同產(chǎn)品間靈活調(diào)整產(chǎn)能來(lái)優(yōu)化產(chǎn)能利用率。
    毛利率穩(wěn)定的原因：1）受益于"國(guó)家一戶一表工程、物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、供熱計(jì)量改革、節(jié)能減排、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)、智慧城市"等產(chǎn)業(yè)政策，行業(yè)持續(xù)高景氣，產(chǎn)品需求端旺盛，價(jià)格穩(wěn)定。2）產(chǎn)能釋放帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，降低單位成本。
    產(chǎn)能增長(zhǎng)降低了公司單位采購(gòu)與生產(chǎn)成本，在產(chǎn)品價(jià)格不降情況下，毛利率將穩(wěn)步提升。與行業(yè)內(nèi)公司比，公司產(chǎn)量基數(shù)小，正處于規(guī)模效應(yīng)上升階段。
    預(yù)測(cè)與估值：估算2013 年、2014 年和2015 年每股收益0.60 元（26 倍）、0.83 元（19 倍）和1.16 元（13 倍）。我們認(rèn)為，在行業(yè)高景氣，公司技術(shù)積累深厚條件下，水表依舊保持優(yōu)勢(shì)、平穩(wěn)增長(zhǎng)，燃?xì)獗眍I(lǐng)域著重投入、爆發(fā)增長(zhǎng)，熱量表快速增長(zhǎng)，在成為國(guó)內(nèi)一流的智能儀表商的確定目標(biāo)指引下，隨著產(chǎn)能的逐步釋放，公司未來(lái)業(yè)績(jī)將保持較高增長(zhǎng)水平。給予2014 年30倍PE，提高目標(biāo)價(jià)至24.90 元，維持 "買入"評(píng)級(jí)。