>> 中信建投-海亮股份(002203)銅管龍頭，穩(wěn)中求勝-131009
| 上傳日期： |
2013/10/10 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
張芳，郭曉露 |
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市場份額穩(wěn)步提升
公司是國內(nèi)第二大銅管制造商和第二大銅棒制造商，目前總產(chǎn)能達到31.6 萬噸，其中銅管為27.6 萬噸，銅棒為4 萬噸，實際運行產(chǎn)能在23 萬噸左右。海亮股份目前已成長為僅次于河南金龍的銅管生產(chǎn)企業(yè)，市場份額也由04~06 年6~8%的水平，提升至目前的15%左右，產(chǎn)品的定價力增強。
修煉內(nèi)功見效益，行業(yè)性風險值得關注
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和工藝改進帶來公司產(chǎn)品噸毛利的顯著上升，我們看到，2012 年公司銅加工產(chǎn)品噸毛利由2010~2011 年的2800多元/噸大幅上升至3300 元/噸。需要注意的是，中國銅管每年的過剩量已經(jīng)達到10 萬噸左右，河南金龍還有20 萬噸產(chǎn)能擴張計劃，未來銅管行業(yè)的盈利水平能否穩(wěn)定具有較大不確定性。全球范圍來看，國內(nèi)供應過剩，而國外供求均衡，海亮股份憑借質(zhì)量、品牌、市場開拓能力等優(yōu)勢，海外市場仍可有所作為。
開工率高于行業(yè)水平，空調(diào)銅管態(tài)勢良好
公司上半年銷售量增長22.52%，綜合開工率達到90%左右，明顯好于行業(yè)平均水平。下半年空調(diào)行業(yè)進入淡季開工率受影響，預計全年綜合開工率可達到80%左右。公司空調(diào)制冷用銅管需求態(tài)勢良好，即使在三季度淡季期間，開工率也達到80%左右，明顯高于去年同期。隨著新的空調(diào)能效標準出臺，公司空調(diào)管開工率有望繼續(xù)好于行業(yè)水平。
金融業(yè)務漸成主業(yè)低迷期重要支撐點
公司2008`2012 年參股及兩次增資寧夏銀行，其凈利潤增速保持在30%以上，為公司提供穩(wěn)定而豐厚的投資收益，成為主業(yè)低迷期的重要支撐。2013 年先后將海亮集團旗下的諸暨市海博小額貸款有限公司30%股權(quán)和海亮集團財務有限責任公司40%股權(quán)收入囊中，金融業(yè)務規(guī)模進一步壯大。預計兩公司13 年下半年貢獻業(yè)績增量在4600 萬元左右。
盈利預測和評級
我們預計公司2013~2015 年EPS 分別為0.38 元/0.53 元/0.56 元，對應PE 分別為22 倍/16 倍/15 倍，公司PE 水平明顯低于同類公司水平，具有較高安全邊際。綜合相對及絕對估值，公司合理股價就在10.5 元左右，維持“增持”評級。
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