>> 興業(yè)證券-中電遠達(600292)閃轉(zhuǎn)騰挪,只為更遠的風景-131010
| 上傳日期： |
2013/10/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
汪洋 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
中電投集團唯一環(huán)保平臺。中電遠達前身為九龍電力，是由四川電力和重慶發(fā)電廠等八家國企共同發(fā)起，以電力業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)的公司。2003 年中電投集團重組，九龍電力成為中電投集團控股子公司。2010 年起，九龍電力展開資產(chǎn)整合工作，注入中電投集團優(yōu)質(zhì)環(huán)保資產(chǎn)、剝離電力等非環(huán)保業(yè)務(wù)、提高旗下環(huán)保工程和催化劑公司股權(quán)，已成功打造為中電投集團旗下唯一環(huán)保平臺。
圍繞燃煤電廠廢氣治理布局多元相關(guān)業(yè)務(wù)，形成脫硫脫硝環(huán)保工程、脫硫脫硝特許經(jīng)營和催化劑生產(chǎn)和銷售為多元相關(guān)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。2013 年上半年，中電遠達共實現(xiàn)營業(yè)收入11.69 億元，歸屬于母公司凈利潤7625 萬元。
1）工程業(yè)務(wù)：訂單量屢創(chuàng)新高。2010 年、2011 年、2012 年及2013 年上半年，遠達工程脫硫脫硝EPC 項目合同金額分別為5.77 億元、8.78 億元、20.33 億元、18.66 億元。我們按照9 個月的項目建設(shè)期測算，2013 年-2014 年，遠達工程或?qū)崿F(xiàn)工程收入20 和24 億元，對應(yīng)歸屬于母公司凈利潤為0.45 和0.88 億元。
2）催化劑業(yè)務(wù)：景氣高點已致，2014 年增量來自于股權(quán)比例提升。由于市場供不應(yīng)求，遠達催化劑公司通過外協(xié)方式挖潛產(chǎn)能至1.5 萬立方/年。2013 年上半年，公司公告實現(xiàn)8110 方銷售，凈利潤為5304 萬元，考慮2013 年8 月后權(quán)益變更，預(yù)計2013 和2014 年歸屬于母公司凈利潤為8826 和10608 萬元。
3）特許經(jīng)營權(quán)：國內(nèi)最大的脫硫脫硝運營商。若2013 年非公開增發(fā)收購資產(chǎn)成行，中電遠達將擁有特許經(jīng)營權(quán)脫硫機組1862 萬千瓦（包括托管）和脫硝機組1004 萬千瓦，成為國內(nèi)最大的脫硫脫硝運營商！預(yù)計2013 至2014 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利1.3 和2.6 億元。
投資建議：首次增持?？紤]非公開增發(fā)項目于2013 年底完成，按照增發(fā)底價16.69 元/股溢價15%發(fā)行，將新增股本8400 萬。我們預(yù)計2013-2015 年EPS為0.44 元、0.76 元和0.83 元，對應(yīng)PE 分別為48 倍、28 倍和26 倍。我們認為，依靠大股東雄厚背景，中電遠達環(huán)保業(yè)務(wù)正揚帆起航，首次給予增持評級。
風險提示：非公開增發(fā)進度較慢和業(yè)績低于預(yù)期。
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