>> 華泰證券-國投電力(600886)電價下調(diào)影響有限-131009
| 上傳日期： |
2013/10/10 |
大小： |
594KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
程鵬，郭鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司燃煤機組上網(wǎng)電價調(diào)整情況公布。自2013 年9 月25 日起，公司燃煤機組所在的天津、安徽、福建、廣西、甘肅、貴州、江蘇上網(wǎng)電價分別下調(diào)1.35、1.49、1.44、2.20、1.34、0.97、2.50 分/千瓦時，云南、新疆上網(wǎng)電價保持不變。在此基礎上，驗收合格的燃煤機組每千瓦時享受脫硝補貼1 分錢，除塵補貼0.2 分錢。
電價下調(diào)對公司盈利影響有限。按照公司燃煤機組在各省的權益裝機容量進行測算，公司燃煤機組上網(wǎng)電價平均下調(diào)1.5 分/千瓦時。目前公司機組多數(shù)滿足除塵補貼的排放要求，脫硝設備安裝率達54%，預計2014 年上半年均能完成脫硝和除塵改造。我們測算此次電價調(diào)整對公司2013-2015 年EPS 的影響分別為-0.01/-0.04/ -0.04 元，公司當年火電盈利降幅為8%/26%/26%，公司當年EPS 降幅為2.9%/7.7%/6.8%。
由于公司水電盈利貢獻占比較高，燃煤機組電價下調(diào)對公司盈利影響有限，且隨著雅礱江下游機組的逐步投產(chǎn)，公司燃煤火電權益裝機容量占比將從2013 年年中時的56.9%下降至2015 年的43.7%，電價下調(diào)的影響也逐步減小。
雅礱江流金淌銀。2012-2015 年是雅礱江下游機組的投產(chǎn)高峰，裝機規(guī)模將從330 萬千瓦升至1440 萬千瓦，年均復合增長率44.53%，奠定了公司的高成長性。雅礱江水電移民少、造價低，其中錦官電源組送往華東電網(wǎng)，具備消納優(yōu)勢和價格優(yōu)勢，盈利能力突出，2013 年上半年貢獻歸屬凈利潤5.84 億元，占公司凈利潤總額的50.75%。
10 月1 日錦屏二級3#機組投產(chǎn)，投產(chǎn)總體進度符合預期。我們預計雅礱江水電2013年將為公司貢獻歸屬凈利潤超過16 億元。
評級：買入。隨著雅礱江下游機組的逐步投產(chǎn)，公司的水電屬性日益突出，燃煤機組電價調(diào)整對公司業(yè)績的影響有限。我們下調(diào)公司2013-2015 年EPS 至0.40/0.48/0.55元（此前為0.41/0.52/0.59 元），凈利潤年均復合增速仍達52%，成長性不改。隨著本次電價調(diào)整的落地，板塊估值有望逐漸恢復，公司當前股價對應的2015 年PE 僅為6.9 倍，具有較高的安全邊際，且三季報有望超預期。維持對公司的“買入”評級，合理價格區(qū)間為4.4~5.2 元。
風險提示：在建工程進度晚于預期或投資超預算；來水低于多年平均影響公司業(yè)績；煤價波動影響火電盈利能力。
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