>> 國海證券-國投電力(600886)2013年中報點評：煤價下跌和水電擴張雙引擎驅(qū)動真成長-130826
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
張曉霞 |
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投資要點：
受益煤價下跌和水電新機組投產(chǎn)，公司半年報延續(xù)一季報靚麗業(yè)績 2013 年上半年，公司控股企業(yè)累計完成發(fā)電量376.01 億千瓦時，上網(wǎng)電量362.27 億千瓦時，扣除國投欽州發(fā)電去年電量，同比增長32.60%和33.46％。實現(xiàn)營業(yè)收入121.69 億元，按調(diào)整后口徑同比提高2.45%；利潤總額22.76 億元，按調(diào)整后口徑同比提高552.61%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤11.50 億元，按調(diào)整后口徑同比提高1016.55%；實現(xiàn)基本每股收益0.20 元。盈利能力大幅增長的主要原因：一是燃煤采購價格下降，火電企業(yè)業(yè)績大幅回升；二是雅礱江水電受益于二灘水電站來水情況好于去年同期以及官地、錦屏二級等水電站新機組投產(chǎn)。
燃料價格下降和水電占比提高，發(fā)電毛利率大幅提升2013 年上半年，公司控股火電企業(yè)耗用標煤總量583 萬噸，標煤單價634 元/噸（不含稅），同比降低21.69%；完成供電煤耗319.07 克/千瓦時，同比下降2.41 克/千瓦時；裝機結構進一步優(yōu)化，火電占比首次下降至50%以下，水電和新能源占比達51.7%。受這些因素影響，公司上半年發(fā)電毛利率高達39.02%，同比提升18.65 個百分點。
水火并進，公司控股裝機容量持續(xù)快速增長 2012 年公司新投產(chǎn)裝機223.25 萬千瓦，完成收購裝機126 萬千瓦，控股裝機同比增長27.37 %；截止2012 年底，公司控股裝機1625.3 萬千瓦。2013 年公司計劃投產(chǎn)裝機483 萬千瓦左右，包括：官地1X60 萬千瓦，錦屏二級4 X60 萬千瓦，錦屏一級2X60 萬千瓦，國投伊犁1X33 萬千瓦，國投盤江1X30 萬千瓦。實際上2013 年上半年投產(chǎn)裝機213 萬千瓦，包括官地1 臺60 萬千瓦，錦屏二級2 臺60 萬千瓦，國投伊犁1 臺33 萬千瓦，完成年度計劃的44.1%；收購江蘇利港17.47%股權、江陰利港9.17%股權新增權益裝機47.72萬千瓦。截止6 月底，公司已投產(chǎn)控股裝機1,840.3 萬千瓦、權益裝機1214.95 萬千瓦，分別較上年末增長13.23%和15.40%。
項目儲備豐富，成長性明確 雅礱江流域水能資源集中。在全國規(guī)劃的十三大水電基地中規(guī)模位居第三，技術經(jīng)濟指標十分優(yōu)越；雅礱江干流規(guī)劃開發(fā)21級電站，規(guī)劃可開發(fā)裝機容量約3000萬千瓦。公司雅礱江水電為流域的唯一水電開發(fā)主體，享有合理開發(fā)及統(tǒng)一調(diào)度等突出優(yōu)勢。2013年上半年，雅礱江中游的卡拉100萬千瓦、孟底溝220萬千瓦、牙根125萬千瓦，以及湄州灣二期2×100萬千瓦、盤江二期30萬千瓦等項目獲準開展前期工作。截至6月底，公司已核準在建項目824.85萬千瓦，獲得“路條”的控股裝機為1620.8萬千瓦，在建和前期項目占已投產(chǎn)控股裝機的1.26倍。裝機增長的可持續(xù)性和不斷優(yōu)化的電源結構，奠定了公司長期投資價值。
價值評估4.8~6 元 給予“買入”評級 公司火電業(yè)務平穩(wěn)發(fā)展，受益煤炭價格持續(xù)走低，火電盈利能力顯著增強。公司雅礱江水電開發(fā)進入收獲期，隨著官地水電站、錦屏一、二級水電站、桐子林水電站等水電機組的陸續(xù)投產(chǎn)，將為公司業(yè)績增長帶來持續(xù)動力。我們預計2013～2015年公司攤薄EPS分別為0.40元、0.56元和0.78元，對應PE為9.42倍、6.69倍和4.81倍，給予公司“買入”評級。
風險提示 宏觀經(jīng)濟下行導致電力需求不足；電價下調(diào)幅度超預期；煤炭價格快速上漲、煤電不能聯(lián)動；公司水電項目投產(chǎn)進度不達預期。
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