>> 中信證券-國(guó)投電力(600886)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：火電下調(diào)符合預(yù)期，季報(bào)業(yè)績(jī)或超預(yù)期-131010
| 上傳日期： |
2013/10/11 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
吳非，崔霖 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
公司公告，2013年9月30日，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)印發(fā)《關(guān)于調(diào)整發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，為貫徹落實(shí)《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于調(diào)整可再生能源電價(jià)附加標(biāo)準(zhǔn)與環(huán)保電價(jià)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，決定在銷(xiāo)售電價(jià)不變的情況下適當(dāng)調(diào)整電價(jià)水平。根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委通知，公司燃煤機(jī)組所在省份的上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)行調(diào)整。
評(píng)論：
火電下調(diào)幅度符合預(yù)期，后續(xù)"煤電聯(lián)動(dòng)"尚待觀(guān)察
從電價(jià)制定機(jī)制來(lái)看，用于補(bǔ)貼新能源發(fā)展的可再生能源電價(jià)附加以及用于環(huán)保的燃煤電廠(chǎng)脫硝電價(jià)及除塵電價(jià)均應(yīng)在銷(xiāo)售電價(jià)中征收，即消費(fèi)者應(yīng)為使用清潔能源繳納額外費(fèi)用（現(xiàn)行銷(xiāo)售電價(jià)中也已包含此兩部分）。但鑒于目前較為疲軟的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以及煤價(jià)跌幅較大的現(xiàn)實(shí)，管理層將本應(yīng)調(diào)高的銷(xiāo)售電價(jià)傳導(dǎo)部分轉(zhuǎn)為由燃煤電廠(chǎng)先行承擔(dān)。從此次公司在各省火電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整幅度看，基本符合我們此前預(yù)期沿海下調(diào)0.02～0.025元/kWh及內(nèi)陸下調(diào)0.01～0.015元/kWh的預(yù)期。鑒于此前發(fā)改委負(fù)責(zé)人已明確表態(tài)"這次電價(jià)調(diào)整屬于電價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整，不是煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)"，故我們判斷2014年初或?qū)⑦M(jìn)行"煤電聯(lián)動(dòng)"。從目前情況來(lái)看，我們認(rèn)為屆時(shí)的調(diào)整幅度將綜合考慮此次電價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整幅度、后續(xù)煤價(jià)走勢(shì)以及多年來(lái)由于聯(lián)動(dòng)不及時(shí)給燃煤電廠(chǎng)帶來(lái)的損失補(bǔ)償?shù)榷鄠€(gè)因素進(jìn)行（我們的盈利預(yù)測(cè)假設(shè)為2014年初火電上網(wǎng)電價(jià)在本次調(diào)價(jià)基礎(chǔ)上繼續(xù)下調(diào)0.01元/kWh）。
雅礱江步入投產(chǎn)高峰期，季報(bào)有望超出預(yù)期
公司控股的雅礱江水電移民僅為全國(guó)平均水平1/20，單位kW造價(jià)優(yōu)勢(shì)顯著；此外，錦官電源組由國(guó)網(wǎng)統(tǒng)調(diào)且以外送為主有助于電量消納，兼顧0.3203元/kWh的上網(wǎng)電價(jià)水平較高，共促項(xiàng)目公司具備較強(qiáng)的盈利能力。隨著雅礱江下游電站進(jìn)入集中投產(chǎn)期，雅礱江水電裝機(jī)容量有望由目前8,700MW攀升至14,700MW。根據(jù)川投能源公司3季報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)推算，我們預(yù)計(jì)雅礱江公司2013年前三季度凈利潤(rùn)約25億元（Q3單季約14億元），業(yè)績(jī)超出預(yù)期應(yīng)與新機(jī)組投產(chǎn)進(jìn)度較計(jì)劃提前（錦屏一、二級(jí)4臺(tái)機(jī)組原計(jì)劃于今年4季度投產(chǎn)，目前3臺(tái)機(jī)組分別于8月28日、9月1日、10月1日投產(chǎn)，另1臺(tái)預(yù)計(jì)10月底投產(chǎn)）及來(lái)水情況較好有關(guān)，由此判斷公司3季報(bào)業(yè)績(jī)有望超出預(yù)期?？紤]到錦官機(jī)組投產(chǎn)進(jìn)度較計(jì)劃提前，我們假設(shè)2014~2015年新機(jī)組投產(chǎn)時(shí)間同步提前、來(lái)水恢復(fù)正常水平，預(yù)計(jì)雅礱江水電2013～2015年對(duì)公司EPS貢獻(xiàn)將分別達(dá)到0.24/0.31/0.40元（原為0.20/0.27/0.38），成為公司利潤(rùn)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。
結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富
公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，目前水電及新能源占比為51.7%，火電裝機(jī)占比48.3%，首次下降至50%以下。上半年公司多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目取得"路條"，包括雅礱江中游的卡拉1,000MW、孟底溝2,200MW、牙根1,250MW，以及湄州灣二期2×1,000MW、盤(pán)江二期300MW等。截止2013年中，公司已獲核準(zhǔn)在建、"路條"項(xiàng)目規(guī)模分別為8,249、16,208MW，豐厚儲(chǔ)備項(xiàng)目為公司持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：
水電工程進(jìn)度及投資決算情況將影響公司業(yè)績(jī)；水電占比較高致業(yè)績(jī)季度間波動(dòng)加大；電價(jià)調(diào)整超預(yù)期。
上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)并維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)：
結(jié)合目前情況，我們對(duì)公司2013～2015年煤價(jià)、火電利用小時(shí)及上網(wǎng)電價(jià)等關(guān)鍵要素做如下假設(shè)：煤價(jià)：2013～2015年變動(dòng)分別為：-15.0%、-4.0%和0.0%；
火電利用小時(shí)：2013～2015年變動(dòng)分別為：-6%、0%和0%；
上網(wǎng)電價(jià)：2013~2015年水電維持不變，2014年火電在目前基礎(chǔ)上下調(diào)0.01元/kWh。
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