>> 光大證券-國聯(lián)水產(chǎn)(300094)靜待四駕馬車逐步發(fā)力-131013
| 上傳日期： |
2013/10/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉曉波 |
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◆公司是多元化水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)
公司成立于2001 年，是種苗、飼料、養(yǎng)殖、加工及銷售縱向一體化水產(chǎn)企業(yè)（目前主要業(yè)務(wù)為對蝦及羅非魚加工）。今年看點(diǎn)在對蝦的內(nèi)銷、SSC業(yè)務(wù)、三舊改造等業(yè)務(wù)。2013 年5 月推出的股權(quán)激勵（13-16 年凈利潤年復(fù)合增長52%）及今年大股東的解禁，也將有效的推動管理層做業(yè)績動力。
◆收購SSC 公司迎來收獲期
公司海外業(yè)務(wù)包括OEM 模式的對蝦加工出口、SSC 公司自有品牌銷售。
其中OEM 呈現(xiàn)萎縮趨勢，但由于大客戶的存在，預(yù)計這一業(yè)務(wù)仍將保持一定的規(guī)模。SSC 公司2012 年被公司收購，經(jīng)過一年多的磨合，今年上半年收入超過去年總和，迎來收獲期。該業(yè)務(wù)當(dāng)前主要覆蓋北加州的華人超市，未來向美國其他的地區(qū)及白人市場進(jìn)軍非常值得期待。
◆對蝦內(nèi)銷：前景看好
近年來我國對蝦銷售增速近10%，且目前人均消費(fèi)量依然非常低，其前景看好。但當(dāng)前行業(yè)盈利水平低下，沒有主導(dǎo)性的高端品牌。國聯(lián)精心打造“龍霸”品牌，有望成為行業(yè)標(biāo)桿。目前“龍霸”系列產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入1109家商超。今年起公司開始改善其管理，靜待單店盈利的提升。
◆其他多業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長
公司深水網(wǎng)箱養(yǎng)殖受國家和地方政策扶持，廣東省出臺政策，免收深水網(wǎng)箱養(yǎng)殖海域使用金，并對每個網(wǎng)箱給與5 萬元補(bǔ)貼（總成本約10 萬元），公司未來三年規(guī)劃網(wǎng)箱1000 個，預(yù)計將通過多種途徑實(shí)現(xiàn)收益。
水產(chǎn)飼料：在2012 年擴(kuò)產(chǎn)的基礎(chǔ)上，今年盈利有望較快增長。種苗：2013年公司擁有育苗水體4.6 萬立方米，年收入5000 萬元，協(xié)同公司的養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)并有望成為又一利潤增長點(diǎn)。
◆三舊改造：公司短期利潤的催化劑
公司119 畝土地近期面臨三舊改造（工業(yè)用地變商業(yè)用地）。按當(dāng)前600萬元/畝計算，扣除土地出讓金（近收入的40%）、增值稅、契稅等費(fèi)率，保守測算將給公司帶來2.3 億元凈利潤。預(yù)計公司還將預(yù)留少部分土地參與房地產(chǎn)開發(fā)，進(jìn)一步放大收益。目前公司已經(jīng)成立特定子公司配合三舊改造，項目進(jìn)展順利。我們預(yù)計這一業(yè)務(wù)將成為公司近年利潤增長的催化劑。
◆盈利預(yù)測及估值指標(biāo)
考慮到三舊改造及SSC 公司、對蝦內(nèi)銷的逐步放量，我們預(yù)計13-16 年EPS0.3、0.6、0.86 元，給予13 年28 倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價8.4 元。
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