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    投資要點(diǎn)：  
    基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2013年09月30日 
    3季度毛利率維持穩(wěn)定，扣除非經(jīng)常損益后凈利潤同比增長23.2%。首開股份今日公布三季報(bào)，公司2013年1-3季度實(shí)現(xiàn)收入63.1億元，凈利潤5.65億元，同比分別為43.5%、43.4%，每股收益0.25元，略高于業(yè)績前瞻中預(yù)測的0.21元，主要因今年三季度結(jié)算進(jìn)度相對較快。我們認(rèn)為三季報(bào)主要有以下方面值得關(guān)注： 1）扣除非經(jīng)常損益后凈利潤同比增長23.2%。由于公司一季度折價(jià)收購了大連中嘉房地產(chǎn)開發(fā)有限公司60%股權(quán)，產(chǎn)生了1.05億營業(yè)外收入?？鄯且院蟮膬衾麧櫈?.78億，基本每股收益為0.21元，同比增長23.2%。2）3季度毛利率維持穩(wěn)定，但全年仍有下滑壓力。1-3季度公司結(jié)算毛利率為41.5%，低于12年同期的47.2%，但與13年中報(bào)及12年年報(bào)基本持平，主要由于前三季度結(jié)算項(xiàng)目中京外項(xiàng)目面積占比相對較低，約在30-40%，但隨著全年京外項(xiàng)目結(jié)算占比提升到60%左右，預(yù)計(jì)13年結(jié)算毛利率將下降至36%左右。3）投資收益下降。由于首城國際、國奧、等項(xiàng)目結(jié)算接近尾聲，公司1-3季度投資收益同比下降了58%至1.2億，拖累今年利潤增長。 
   京內(nèi)項(xiàng)目預(yù)售證限價(jià)苛刻，多個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目推盤延后，下調(diào)今年銷售額預(yù)測至190億。公司1-3季度實(shí)現(xiàn)簽約銷售面積115萬方，同比增長16.6%，簽約銷售金額156億元，同比增長18.8%，其中京外項(xiàng)目銷售面積占比在50%左右。公司原計(jì)劃13年可售貨值在340億左右，但由于現(xiàn)在北京地區(qū)預(yù)售證對價(jià)格控制嚴(yán)厲，公司國風(fēng)美唐、常青藤等多個(gè)京內(nèi)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目難以如期推出，出于利潤率考慮，公司今年京內(nèi)推貨量及銷售節(jié)奏可能有所放緩。我們將今年的銷售預(yù)測從210億下調(diào)至190億，較12年增長7.3%。  
    公司上半年拿地積極，北京地區(qū)主流儲備得到補(bǔ)充，但3季度相對謹(jǐn)慎。1-3季度公司購買商品、接受勞務(wù)的現(xiàn)金流出175億，同比增長166%，拿地力度明顯增加，特別是北京地區(qū)主流儲備得到補(bǔ)充。公司繼12年4季度力奪大興、通州項(xiàng)目后，今年權(quán)益拿地金額已達(dá)118億，其中京內(nèi)45億。但由于地價(jià)上漲較快，今年6月之后，公司拿地相對謹(jǐn)慎，3季度沒有新增土地儲備。
    北京預(yù)售證控制延緩銷售、結(jié)算進(jìn)程，但有助于公司利潤率維持和15年業(yè)績釋放，下調(diào)13、14年盈利預(yù)測，維持增持評級。由于北京地區(qū)預(yù)售證控制導(dǎo)致項(xiàng)目銷售、結(jié)算進(jìn)度延遲，但有助于公司利潤率維持和15年業(yè)績釋放，下調(diào)13、14年EPS至0.65、0.76元（原預(yù)測為0.85、1.01元），預(yù)計(jì)15年EPS為1.11元，13-15年P(guān)E分別為8X、7X、5X，估值較低，維持增持評級。