>> 海通證券-華能國際(600011)受益煤價下跌,盈利改善持續(xù)超預期-131023
| 上傳日期： |
2013/10/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陸鳳鳴，湯硯卿 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
華能國際今日公布2013年3季報，實現(xiàn)營業(yè)收入992億元，同比減少0.9%，歸屬母公司股東凈利潤92億元，同比增長119%，綜合毛利率為24%，同比上升8.4個百分點，每股收益0.65元。未作全年盈利展望。
總體評價：
進入2013年，受需求疲軟及產(chǎn)能釋放等影響，國內(nèi)煤價持續(xù)下跌。以華能為代表的國內(nèi)火電企業(yè)盈利改善明顯，且持續(xù)超預期。3季度華能國際單季度毛利率達到26%，為07年以來的最高水平，凈利潤率也維持在11%以上的高水平。
考慮到因可再生能源補貼，自9月25日起各地火電標桿上網(wǎng)電價下調(diào)1.3分/度不等，及冬季用電需求、煤價小幅波動，預計13年3季度是今年火電企業(yè)盈利水平的頂峰。而展望2014年，即將到12月進行"煤電聯(lián)動"所帶來的電價下調(diào)，給2014年火電企業(yè)的盈利前景蒙上了一層陰影。
根據(jù)公司13年中報披露，我們算出綜合平均上網(wǎng)電價（不含稅）為0.395元/度，而根據(jù)2013年10月16日的電價調(diào)整公告，公司下屬電廠平均下調(diào)電價1.26分/度（含稅），按17%的營業(yè)稅率估算，本次電價下調(diào)幅度約3%。我們假定14年公司發(fā)電量增速5%（新投產(chǎn)裝機貢獻、需求弱復蘇），但不考慮年底可能推出的"煤電聯(lián)動"；假定財務費用進一步降低，則維持13年0.8元的EPS預測，預計14年EPS為0.6元，對應目前股價動態(tài)PE分別為7倍、10倍。
公司作為火電企業(yè)的代表，今年以來股價走勢較疲軟，主要也是市場對火電企業(yè)因電價下調(diào)所可能出現(xiàn)盈利下滑的擔心。而在再生能源、煤電聯(lián)動等原因電價下調(diào)風險釋放后，行業(yè)可能會迎來估值修復的投資機會。當前國內(nèi)大部分工業(yè)企業(yè)仍處在消化過剩產(chǎn)能的反復過程中，總體能源需求增速放緩。一方面，煤價季節(jié)性波動、但電價一年調(diào)整一次，由此火電股可能與煤價波動呈現(xiàn)反向走勢，有股價波動收益；另一方面，公司分紅收益率約6%，對于價值投資者具備相當吸引力。
參考同行，給予14年目標動態(tài)估值12倍，對應目標價7.2元（對應分紅收益率5%），維持買入。
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