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核心觀點(diǎn)：
    前三季度業(yè)績(jī)完全符合預(yù)期，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18%
    國(guó)藥股份今年中期實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)74.49 億元和3.21 億元，分別同比增長(zhǎng)17%和18%，扣非后每股收益0.67 元，每股經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流0.30 元，完全符合我們此前的預(yù)期。
    醫(yī)藥分銷(xiāo)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，三季度受反商業(yè)賄賂影響不大第三季度單季北京市內(nèi)純銷(xiāo)增長(zhǎng)18%，商務(wù)調(diào)撥（含今年收購(gòu)的子公司國(guó)藥健坤及開(kāi)拓的對(duì)零售的分銷(xiāo)業(yè)務(wù)）增長(zhǎng)23%，麻藥一級(jí)分銷(xiāo)增長(zhǎng)20%。公司各項(xiàng)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)增速與上半年增速變化不大，說(shuō)明受到反商業(yè)賄賂的影響非常小，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。
    青藥集團(tuán)與國(guó)瑞藥業(yè)經(jīng)營(yíng)受壓，預(yù)計(jì)四季度到明年將有改善子公司層面：（1）國(guó)瑞藥業(yè)受搬遷影響增長(zhǎng)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)明年下半年生產(chǎn)逐步正常；近期公司治療囊腫的注射用無(wú)水乙醇獲批，屬國(guó)內(nèi)首家，明年有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)；（2）青藥集團(tuán)產(chǎn)品受上游原料漲價(jià)影響，上半年收入下滑且經(jīng)營(yíng)虧損，Q3 單季略有盈利，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)有望解決定價(jià)問(wèn)題、第四季度盈利將有改善；（3）宜昌人福保持20%以上的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，戰(zhàn)略清晰，期待麻藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.85/1.03/1.25 元/股，分別同比增長(zhǎng)22%/21%/21%。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略清晰，麻藥業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)突破，我們維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈致商業(yè)業(yè)務(wù)毛利率下滑；反商業(yè)賄賂監(jiān)管政策對(duì)純銷(xiāo)業(yè)務(wù)的影響大于預(yù)期；國(guó)瑞藥業(yè)生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)整合進(jìn)度慢于預(yù)期。