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投資要點(diǎn)
    三季報(bào)業(yè)績(jī)0.65 元，低于預(yù)期。受迎峰度夏期間全國(guó)大部分地區(qū)持續(xù)高溫影響，公司前三季境內(nèi)電廠合并口徑發(fā)電量增速回升5.1 個(gè)百分點(diǎn)至4.6%（可比口徑升2.6%），境外大士能源收入下降拖累主營(yíng)收入微降0.9%；毛利率同比提升8.4 個(gè)百分點(diǎn)至24.0%；凈利潤(rùn)同比增119.0%，EPS0.65元，低于預(yù)期。單季度看，Q3 境內(nèi)可比口徑發(fā)電量環(huán)比升13.4%，主營(yíng)收入升10.2%，毛利率升2.3 個(gè)百分點(diǎn)，單季EPS0.23 元，環(huán)比降1.5%。
    多因素致Q3 業(yè)績(jī)低于預(yù)期。Q3 單季公司因福建、青島港口以及恩施水電計(jì)提商譽(yù)減值產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失5.9 億元，影響EPS 約0.03 元；投資收益環(huán)比降1.8 億元，或與參股天津IGCC 項(xiàng)目虧損有關(guān)；此外，Q3 單季煤價(jià)環(huán)比僅微降0.5%使得毛利率回升幅度較低，上述因素共同導(dǎo)致公司Q3 單季業(yè)績(jī)低于預(yù)期。境外看，大士能源受新加坡新增裝機(jī)較多、競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，市場(chǎng)占有率下降5.6 個(gè)百分點(diǎn)至20.6%。
    后續(xù)“煤電聯(lián)動(dòng)”尚待觀察，估值修復(fù)值得期待。本次電價(jià)下調(diào)基本符合我們此前預(yù)期，我們判斷2014 年初或?qū)⑦M(jìn)行“煤電聯(lián)動(dòng)”，我們盈利預(yù)測(cè)假設(shè)2014 年初火電上網(wǎng)電價(jià)在本次調(diào)價(jià)基礎(chǔ)上繼續(xù)下調(diào)0.01 元/kWh。
    估值角度看，2014 年動(dòng)態(tài)PE 約7.1 倍，如考慮50%分紅率，對(duì)應(yīng)股息率約7%，動(dòng)態(tài)PB 約1.1 倍，具有較高的安全邊際，市場(chǎng)風(fēng)格演繹及后續(xù)“煤電聯(lián)動(dòng)”情況將成為決定修復(fù)空間的主要因素。
    未來(lái)3 年公司裝機(jī)有望保持約8%的復(fù)合增速。未來(lái)3 年公司裝機(jī)有望保持約8%的復(fù)合增速。2012 年底，公司可控裝機(jī)規(guī)模為6,276 萬(wàn)kW，根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，將繼續(xù)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，加強(qiáng)清潔能源投資布局，力爭(zhēng)到2015 年，實(shí)現(xiàn)可控裝機(jī)達(dá)8,000 萬(wàn)kW，對(duì)應(yīng)2012～2015 年復(fù)合增速為8.4%。