>> 東莞證券-華能國際(600011)三季度發(fā)電量大增,盈利維持較高水平,仍具估值優(yōu)勢-131023
| 上傳日期： |
2013/10/23 |
大小： |
338KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
饒志 |
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此報告為加密報告 |
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事件：華能國際（600011）公布2013年三季報顯示，1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入992.38億元，同比下降0.88%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤91.87億元，同比上漲119.01%；實現(xiàn)歸屬母公司扣除非經(jīng)常性損益凈利潤99.64億元，同比增長141.52%；實現(xiàn)基本每股收益0.65 元，同比增長116.67%。三季報業(yè)績增長略低于市場預(yù)期。
點評：
受益迎峰度夏期持續(xù)高溫帶動用電需求，三季度發(fā)電量大增近15%。前三季度公司中國境內(nèi)各運行電廠按合并報表口徑累計完成發(fā)電量2339.53億千瓦時，同比增加4.6%，結(jié)束負增長。其中， 三季度發(fā)電量大幅增長14.94%，主要原因是在迎峰度夏期間，全國大部分地區(qū)持續(xù)高溫，從而帶動用電需求不斷攀升，公司的發(fā)電量和售電量的提升，使得前三季度營收下降幅度大幅收窄。
燃料成本下降提升盈利水平，資產(chǎn)減值損失計提較大影響利潤增長。1-9月毛利率24.04%，較上半年環(huán)比繼續(xù)上升1個百分點；凈利潤率11.24%，環(huán)比略有提升。毛利率的提升主要原因仍然是燃料成本的下降，環(huán)渤海動力煤價格同比平均下跌15%左右，三季度下跌8-12%，使得公司前三季度年營業(yè)成本下降10.79%。10月份動力煤價格略有反彈，預(yù)計反彈空間有限。凈利潤率提升緩慢受資產(chǎn)減值計提6.48億元（同比增長966.7%）影響，拖累利潤增長。在電價下調(diào)和電煤反彈兩頭擠壓壓下，四季度利潤增速預(yù)計將有較大放緩。 費用控制較好，資本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。1-9月公司的財務(wù)費用比例再次下降0.2個百分點至5.7%，同比下降15.97%，其他費用均控制較好，有利于利潤的提升。另外，公司短、長期借款分別下降9.55%和17.05%，下降較快。使得公司資產(chǎn)負債率環(huán)比進一步降低2個百分點至71.75%，資本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。 電價下調(diào)近3%，對2014年業(yè)績影響有限。公司此次下屬電廠機組上網(wǎng)電價加權(quán)平均下調(diào)1.26分，下調(diào)比例2.8%（不含除塵電價）。按此比例我們估算對2014年EPS影響約0.165元，影響比例約20%。此外，煤電聯(lián)動帶來的電價調(diào)整暫不做估算。
維持"謹慎推薦"評級。我們修正對公司2013-2014年的盈利預(yù)測， 初步預(yù)計2013-2014年基本每股收益0.81元和0.62元，對應(yīng)PE分別為7.3倍和9.4倍，公司估值水平較行業(yè)平均水平依然較低，面臨估值修復(fù)機會。維持"謹慎推薦"評級。
風(fēng)險提示。煤電聯(lián)動政策致電價下調(diào)超預(yù)期，燃煤價格大幅反彈
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