>> 海通證券-安徽合力(600761)Q3增長超預(yù)期,估值具備提升空間-131024
| 上傳日期： |
2013/10/24 |
大小： |
447KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
龍華，熊哲穎，胡宇飛 |
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此報告為加密報告 |
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安徽合力2013 年10 月24 日公布了2013 年三季報。前三季度，公司實現(xiàn)營收49.66 億，同比增9.77%；營業(yè)利潤42881萬元，同比增32.16%；歸屬于母公司凈利潤37911 萬，同比增65.15%，EPS 為0.76 元。其中Q3 單季實現(xiàn)營收16.48億，同比增6.35%；營業(yè)利潤12403 萬元，同比增37.92%；歸屬于母公司凈利潤14110 萬，同比增99.51%，EPS 為0.27 元。
點評：
物流投資增速加快，叉車行業(yè)景氣度攀升。13 年下半年以來，物流行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)提高，2012 年交通運輸、倉儲和郵政業(yè)固定資產(chǎn)投資增速11.2%，13 年1-9 月增速23.3%。物流業(yè)固定資產(chǎn)投資增速領(lǐng)先于叉車銷量增速約一年時間，叉車行業(yè)景氣度攀升，可持續(xù)良好增長。
安徽合力銷量增長優(yōu)于行業(yè)，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)、毛利率提升帶動利潤快速增長。2013 年1-9 月叉車行業(yè)銷量累計增長約10%，安徽合力銷售量累計增長18%高于行業(yè)平均；7-9 月行業(yè)增長約15%，安徽合力增約17%。安徽合力叉車海外銷量增速基本持平，預(yù)計內(nèi)銷增速可高達(dá)25%左右，在國內(nèi)銷量快速增加主要是因為公司經(jīng)濟型叉車性價比高，而客戶人力成本上升，個人用戶采購量增加較多。由于經(jīng)濟型叉車單價較低，因此收入增速低于銷量增速。但銷量提升后，規(guī)模效應(yīng)明顯放出，13Q3 綜合毛利率18.99%、凈利潤率9.16%分別比12 年同期提高2.36、4.04 個百分點，營業(yè)利潤增速明顯高于收入。
營業(yè)外利潤大幅提升歸屬凈利潤，預(yù)計14 年及以后可持續(xù)大金額流入。7 月11 日收到合肥市土地儲備中心第一筆土地收儲補償費用1 億元（扣除0.42 億元相關(guān)資產(chǎn)賬面價值計入凈利潤），貢獻(xiàn)Q3 業(yè)績60%以上增幅。后續(xù)還有1.34 億元將在13-14 年間收到，對利潤可形成較大貢獻(xiàn)。另外，根據(jù)土地收儲合同，本次收儲土地155.98 畝上市成交后的收益，在扣除相關(guān)政府稅費、“三項”補償費用、道路建設(shè)、拆遷安臵等成本費用后，若仍有盈余，合肥市政府將支持企業(yè)發(fā)展，用于企業(yè)在合肥的項目投資。我們認(rèn)為伴隨最終土地上市面積的逐步確認(rèn)，將在以后年度繼續(xù)對安徽合力形成營業(yè)外利潤，估計每畝上市成交價格500 萬元，則可獲7.8 億元，扣除成本費用后預(yù)計仍可盈余3.5 億元左右。
三項費用率維持穩(wěn)定，現(xiàn)金流情況良好。采取全款付款方式的個人客戶增加，應(yīng)付/收入比例略降，現(xiàn)金流入情況良好。
買入評級。預(yù)測公司2013~2015 年EPS 分別為0.95 元、1.27 元和1.60 元，分別增長40%、34%、25%，估值有望隨盈利增長從10 倍提升至13-15 倍。10 月23 日收盤價9.57 元，對應(yīng)2013 年動態(tài)市盈率約10 倍，我們預(yù)計在公司13年年度業(yè)績披露后，公司股價可望獲得2013 年13 倍動態(tài)市盈率，即合理價格12.35 元，而伴隨14 年業(yè)績逐步體現(xiàn)，公司在14 年將仍有30%的股價表現(xiàn)空間，維持買入評級。
主要不確定性：1）固定資產(chǎn)投資不達(dá)預(yù)期，需求下滑；2）未來營業(yè)外收入確認(rèn)不確定。
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