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點評：
     業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績觸底回升。對比13H1 和13Q3 訂單結構，軍工軍貿(mào)與海洋經(jīng)濟、艦船制造與修理改裝、艦船裝備、能源交通裝備及科技占比結構分別為（46.4%、61.2%）、（32.7%、25.4%）、（7.3%、3.3%）和（13.5%、10.1%），公司對民船的依賴已逐漸減弱，產(chǎn)業(yè)結構持續(xù)優(yōu)化。民船業(yè)務已微復蘇，公司嚴控接單節(jié)奏，預計15 年將迎來拐點，大幅增長的軍工軍貿(mào)訂單明后兩年將開始逐步釋放業(yè)績，我們預計公司業(yè)績觸底回升，全年虧損幅度有望收窄。
     公司或將承建首艘國產(chǎn)航母，帶來更大訂單。目前改建的遼寧號航母主要用于科研訓練，我國未來需自建航母。重工此次注入的大船、武船是我國最重要大型/超大型水面艦艇（可能包括航母）、常規(guī)潛艇的總裝基地。一旦我國自建航母，重工將主要受益。13Q3 軍工軍貿(mào)新增訂單約300 億元，后續(xù)自建航母將帶來更大訂單。我們預計將持續(xù)對公司業(yè)績產(chǎn)生比較大的正面影響。
     集團優(yōu)質資產(chǎn)注入仍有很大空間，或將啟動28 家研究所分期分批注入。除正在收購的目標資產(chǎn)外，目前集團尚未注入上市公司的資產(chǎn)主要是核潛艇總裝和艦船電子部分（即28 家研究所），預計后續(xù)公司將啟動28 家研究所分期分批注入。12 年集團利潤總額99 億元，重工僅44 億；55 億體外利潤中約80%來自28 家研究所。
     預測與估值。估算公司13 年、14 年和15 年EPS 為0.20 元、0.24 元和0.31 元，動態(tài)PE29 倍、25 倍和19 倍，維持“增持”評級。