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核心觀(guān)點(diǎn)：
    非公開(kāi)發(fā)行方案獲軍工主管部門(mén)同意意義重大。公司公告，公司非公開(kāi)發(fā)行方案獲國(guó)家國(guó)防科技工業(yè)主管部門(mén)同意。由于此次非公開(kāi)發(fā)行方案涉及大連造船廠(chǎng)集團(tuán)有限公司和武昌造船廠(chǎng)集團(tuán)有限公司軍工重大裝備總裝業(yè)務(wù)，包括研制、生產(chǎn)超大型水面艦船、導(dǎo)彈驅(qū)逐艦、油水補(bǔ)給艦等各類(lèi)各型號(hào)的大型水面、軍輔船舶產(chǎn)品，還涉及水面、水下軍用艦艇及輔助艦船的總裝和配套生產(chǎn)業(yè)務(wù)，此次方案獲批預(yù)示關(guān)鍵軍工裝備總裝業(yè)務(wù)可以進(jìn)入上市公司，預(yù)示軍工資本運(yùn)作進(jìn)入了一個(gè)新的歷史階段。
    公司未來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化。公司半年報(bào)披露13 年上半年新接訂單和手持訂單中，海洋經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)占比分別約為50%和46%，超過(guò)12 年同期的能源交通裝備和船舶修造占比。隨著軍工總裝資產(chǎn)注入，公司的軍工業(yè)務(wù)將由之前的8%左右的收入占比提升至20%以上；原來(lái)的民船業(yè)務(wù)占比將進(jìn)一步下降。而隨著未來(lái)海工業(yè)務(wù)、軍工業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入成熟期和批量交付期，公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議：如果不考慮注入資產(chǎn)影響，我們預(yù)計(jì)13-15 年EPS為0.19、0.21、0.24 元/股。按照公告的發(fā)行方案，此次注入凈利潤(rùn)規(guī)模約是12 年上市公司凈利潤(rùn)規(guī)模的10%左右；擬增發(fā)股本數(shù)22.08 億約為上市公司目前股本的15%。我們估算，如果13 年擬注入資產(chǎn)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%左右，則此次增發(fā)后業(yè)績(jī)基本可以做到不被攤薄。在強(qiáng)軍和發(fā)展遠(yuǎn)海海軍維護(hù)海洋權(quán)益的背景下，公司擁有海軍重要裝備供應(yīng)商的地位，以及未來(lái)集團(tuán)整體上市及軍工科研體制改革預(yù)期，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：此次重組方案還需經(jīng)過(guò)國(guó)資委、公司股東大會(huì)批準(zhǔn)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)等程序；雖然我國(guó)發(fā)展海軍的趨勢(shì)已經(jīng)明確，但此次注入業(yè)務(wù)后續(xù)盈利的變化可能會(huì)受到軍品結(jié)算的影響具有不確定性。