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    1．事件
    公司擬以不低于3.84 元/股的價(jià)格非公開發(fā)行22.08 億股，募集資金不超過84.8 億元。其中預(yù)計(jì)以32.7 億元收購大船集團(tuán)、武船集團(tuán)軍工重大裝備總裝資產(chǎn)。上周公司復(fù)牌后周漲幅33%。重工轉(zhuǎn)債周漲幅27%。
    2．我們的分析與判斷
    （一）目前股價(jià)估值基本合理：5.7-6.3 元
    預(yù)計(jì)完成收購和融資后，2013-2015 年備考業(yè)績(jī)?yōu)?.18、0.20、0.23元，對(duì)應(yīng)PE 為33、30、26 倍。公司合理估值約為5.7-6.3 元。
    民品資產(chǎn)按2013 年底民品凈資產(chǎn)的1 倍進(jìn)行估值，軍品資產(chǎn)按照2013 年軍品凈利潤(rùn)的40 倍估值（假設(shè)軍品占公司2013 年凈利潤(rùn)的40%），合理市值為960 億元，按照增發(fā)后的股本168.76 億股計(jì)算，折合每股5.7元；如果假設(shè)2013 年軍品業(yè)績(jī)占比達(dá)50%，公司合理估值股價(jià)為6.3 元。
    （二）另一視角：本次注入資產(chǎn)可提升股價(jià)約1.2 元
    本次注入的資產(chǎn)2013 年約4.5 億元凈利潤(rùn)，按40 倍估值，增加的市值147 億元（180 億-33 億），增加每股股價(jià)=（147 億元+融資的現(xiàn)金共52 億）/總股本（168.76 億股）= 1.2 元。如果假定停牌前的股價(jià)是合理的，那么注入后的合理股價(jià)是5.66 元（1.2+4.46）。
    （三）未來持續(xù)資產(chǎn)注入，上述估值仍有提升空間
    2013 年6 月30 日，中國(guó)重工總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和2013 年上半年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)對(duì)中船重工集團(tuán)的貢獻(xiàn)分別為48.01%、50.35%、28.81%和29.21%。中船重工集團(tuán)2013 年上半年凈資產(chǎn)839 億元，凈利潤(rùn)48.9 億元。
    中船重工擁有46 個(gè)工業(yè)企業(yè)、28 個(gè)科研院所。28 個(gè)科研院所實(shí)力雄厚，輕資產(chǎn)、盈利能力強(qiáng)，如果注入有助于提升上市公司業(yè)績(jī)和估值。
    （四）重工轉(zhuǎn)債：強(qiáng)制轉(zhuǎn)股價(jià)為6.33 元
    中國(guó)重工的可轉(zhuǎn)債重工轉(zhuǎn)債（113003）的最新轉(zhuǎn)股價(jià)為4.87 元，強(qiáng)制轉(zhuǎn)股價(jià)（130%）為6.33 元。上周重工轉(zhuǎn)債周漲幅27%。
    3．投資建議
    基于此次注入資產(chǎn)測(cè)算，中國(guó)重工當(dāng)前股價(jià)估值基本合理，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。如考慮未來持續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)期，公司估值仍有提升空間。