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    事項(xiàng)：
    公司發(fā)布今年 1-9 月訂單公告：前三季度中國(guó)重工新增訂單大幅增長(zhǎng)，總金額達(dá)到891.95 億元，較去年同期增幅148.77%。公告稱，在軍工軍貿(mào)與海洋經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)新增訂單中，大部分為軍工軍貿(mào)訂單。
    平安觀點(diǎn)：
    公司軍工軍貿(mào)訂單大幅增長(zhǎng)超出預(yù)期，預(yù)計(jì)主要由超大型水面艦艇與水下艦艇貢獻(xiàn)。
    軍工軍貿(mào)訂單大幅增長(zhǎng)。前三季度公司的軍工軍貿(mào)和海洋裝備新增訂單金額554.84 億元，是去年同期新增訂單的9 倍，在新增訂單總金額中占比61.22%。
    我們預(yù)計(jì)這部分訂單主要由超大型水面艦艇與水下艦艇貢獻(xiàn)?？紤]到在海軍優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略下，未來(lái)海軍的新增投入有望領(lǐng)跑三軍，而且海軍裝備進(jìn)口量很少，自主研制占主體，因此中國(guó)重工作為我國(guó)海軍裝備的主要承制商（占價(jià)值量的80%以上），其軍品收入有望在十二五末期突破200 億元，是2012 年50 億元的4 倍，對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)將超過(guò)50%。這是支撐中國(guó)重工作為最大市值軍工股的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
    1-9 月民船業(yè)務(wù)同比增加155.39%，顯示民船業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇。此前我們預(yù)計(jì)從2013 年開(kāi)始，公司的民船業(yè)務(wù)將處于盈虧平衡邊緣；2014 年民船收入將從2012 年的350 億左右下滑到140 億元上下，2015 年可小幅回升。從目前接單情況看，公司2014 年民船收入有可能突破200 億元， 2015 年有望大幅回升。民船對(duì)公司業(yè)績(jī)的拖累將大大減少乃至消失。
    大股東中船重工集團(tuán)仍擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)研究所資產(chǎn),后續(xù)有望持續(xù)注入上市公司。南北船分家時(shí)，中船重工集團(tuán)分到了原船舶工業(yè)總公司27 家研究所。這部分研究所的科技實(shí)力最為雄厚、生產(chǎn)產(chǎn)品的附加值最高、盈利能力也最強(qiáng)。它們獲得了大量的國(guó)家撥款，其產(chǎn)品研制的資本性開(kāi)支全部或大部分由國(guó)家承擔(dān)，盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于以制造加工為主的軍工企業(yè)。公開(kāi)資料顯示，2012 年中船重工集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額99 億元,中國(guó)重工僅為44 億;在55 億體外利潤(rùn)中約80%來(lái)自集團(tuán)28 家研究所,且利潤(rùn)增速普遍在15%左右。與其它軍工集團(tuán)不同的是，中船重工集團(tuán)下屬每家研究所均成立了產(chǎn)業(yè)公司，事業(yè)企業(yè)資產(chǎn)劃分清晰，產(chǎn)權(quán)明晰，改制已基本做完，啟動(dòng)注入上市公司完全不存在障礙。集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)在今年公開(kāi)表示,研究所在完成改制轉(zhuǎn)企后將分批注入上市公司。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.21 元、0.24 元和0.35元。按照分業(yè)務(wù)估值法，我們給予軍品50 倍PE、海洋經(jīng)濟(jì)20 倍、能源交通15倍、忽略民船,中國(guó)重工市值有望突破1200 億。給予“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.5 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）海軍裝備投入低于預(yù)期；2）民船復(fù)蘇低于預(yù)期。