>> 申銀萬國-瑞普生物(300119)-關(guān)注豬圓環(huán)病毒滅活疫苗等新品種銷售情況-131025
| 上傳日期： |
2013/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
趙金厚，宮衍海 |
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投資要點：
基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2013 年09 月30 日
公司公布 2013 年三季報，業(yè)績符合預(yù)期：公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.36億元，同比增長14.41%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤9,662.53 萬元，同比增長5.5%；實現(xiàn)EPS0.50 元/股，符合我們的預(yù)期。
前三季度公司收入、利潤增速較去年同期放緩的原因有以下三方面：1）肉雞養(yǎng)殖行業(yè)景氣度下滑：禽用疫苗占公司疫苗業(yè)務(wù)收入的68%，占公司總收入的36%。2013 年二季度，“H7N9 禽流感”事件等對肉雞養(yǎng)殖行業(yè)造成嚴(yán)重影響，行業(yè)損失慘重。部分養(yǎng)殖場補(bǔ)欄積極性下降，并開始淘汰父母代種雞。三季度，肉雞價格有所回升，行業(yè)盈利情況略有好轉(zhuǎn)，但未有本質(zhì)改善，導(dǎo)致公司禽用疫苗銷量增速放緩：1-9 月，公司獸用生物制品實現(xiàn)收入3.01 億元，同比增長22.4%，增速較去年同期下滑4 個百分點(其中市場銷售疫苗銷售收入2.47億元，同比增長33.4%；招標(biāo)疫苗銷售收入5290 萬元，同比減少11.5%)；2）今年整體疫情平穩(wěn)，獸藥銷量下滑。1-9 月公司獸用原料藥實現(xiàn)收入9347 萬元，同比下降10.0%；3）銷售人員擴(kuò)張導(dǎo)致費用增加。公司上半年成立南方事業(yè)部，主攻華南、西南市場，新部門創(chuàng)立初期費用投入大， 1-9 月，公司銷售費用率較去年同期增加1.7 個百分點；4）政府補(bǔ)貼同比減少約700 萬元，也影響了公司業(yè)績。
集團(tuán)大客戶部銷量增速超預(yù)期，家畜事業(yè)部業(yè)績增長較快。公司不斷強(qiáng)化服務(wù)營銷優(yōu)勢，針對正大、龍大、福喜等大客戶實施“密集式營銷”，1-9 月，集團(tuán)大客戶部實現(xiàn)銷量增長約30%，收入增長35-40%。但針對網(wǎng)絡(luò)客戶（散戶）的銷售情況低于預(yù)期，導(dǎo)致公司整體銷量增速下滑；家畜事業(yè)部方面，豬圓環(huán)病毒滅活疫苗（諸元妥）于9 月中旬上市，由于產(chǎn)品具有副反應(yīng)小、抗體水平持續(xù)時間長、含有Cap 蛋白等多項優(yōu)勢，借助相對成熟的客戶渠道，產(chǎn)品走貨速度較快，上市至今（1 個月）已實現(xiàn)1100 萬元銷售額（出廠價7 元/頭份，終端銷售價格12 元/頭份），推動整個家畜事業(yè)部銷售收入同比增長100%。
看好公司新產(chǎn)品拓展能力及外延式擴(kuò)張潛力，維持“增持”評級。預(yù)計公司13-15 年銷售收入分別為7.58/9.29/11.55 億元， 凈利潤分別為1.57/2.00/2.52 億元，對應(yīng)EPS 0.81/1.03/1.30 元，市盈率30/23/18 倍。
豬圓環(huán)病毒滅活疫苗等新產(chǎn)品上市銷售使業(yè)績具備超預(yù)期可能。同時，公司外延式擴(kuò)張潛力較大，故維持“增持”評級。
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